MicroStrategy: Оправдывают ли трехкратные доходы по сравнению с Bitcoin рыночную оценку? В последние годы MicroStrategy, компания, известная своим инновационным подходом к внедрению технологий бизнес-аналитики, стала предметом бурных дискуссий на фондовом рынке. Причиной этому стало не только её основное направление деятельности, но и невероятно амбициозная инвестиционная стратегия в Bitcoin. Разобравшись в цифрах и фактах, аналитики задаются вопросом: если акции MicroStrategy приносят доходность в три раза большую, чем сам Bitcoin, оправдывает ли это её рыночную капитализацию? MicroStrategy, зарегистрированная на бирже NASDAQ под тикером MSTR, за последние три года демонстрировала ошеломительную доходность. По последним данным, общая доходность акций составила 177%, тогда как сам Bitcoin, несмотря на свою популярность, увеличился всего на 51%. Это значительное расхождение вызывает интерес у инвесторов.
Но что стоит за этим успехом, и какова реальная стоимость компании? На сегодняшний день MicroStrategy владеет 244,800 биткоинов, стоимость которых на текущий момент оценивается примерно в 16 миллиардов долларов. Однако, учитывая общую рыночную капитализацию компании, которая составляет около 34 миллиардов долларов, возникает вопрос: что же составляет оставшиеся 18 миллиардов долларов? На первый взгляд, кажется, что компании приписывается дополнительная стоимость, но каково происхождение этой разницы? Наиболее значительной частью бизнеса MicroStrategy остаётся её программное обеспечение, особенно платформа MicroStrategy ONE, которая предлагает инструменты для бизнес-аналитики. Учитывая, что данная компания изначально была создана как технологическая, важно понимать, как её программное обеспечение влияет на общее восприятие стоимости. Однако, по данным финансовой отчетности, активы программного обеспечения компании начали сокращаться. За период с первого квартала 2023 года по второй квартал 2024 года выручка сократилась с 122 миллионов до 111 миллионов долларов, что составило 9% падения.
Более того, программный сегмент MicroStrategy оказался убыточным, и уровень убытков значительно увеличился — с 500 тысяч долларов в первом квартале 2023 года до почти 19 миллионов долларов во втором квартале 2024 года. Некоторые эксперты утверждают, что низкие показатели прибыльности сегмента программного обеспечения не должны останавливать инвесторов, так как этот рынок имеет потенциал для роста. В этом контексте стоит отметить, что выручка от подписки и услуг за последний квартал увеличилась на 21%. Однако более половины доходов компании по-прежнему приходит от поддержки, что говорит о потенциальной нестабильности этого бизнеса. Тем не менее у MicroStrategy есть возможность зарабатывать не только с помощью программного обеспечения, но и благодаря уникальной стратегии приобретения биткоинов через низкозатратные облигации.
Компания привлекла более 3,8 миллиардов долларов долговых обязательств с усредненной процентной ставкой 1,6%. Это значительно ниже текущих рыночных ставок, что позволяет MicroStrategy активно накапливать активы в Bitcoin, увеличивая свои позиции в данной криптовалюте. Таким образом, существует неоспоримое стремление инвесторов увидеть в MicroStrategy стабильный инструмент для вложения в Bitcoin с использованием финансового рычага. Тем не менее, с другой стороны, конвертируемый долг может представлять потенциальный риск для акционеров — высока вероятность дробления акций, если большая часть долговых обязательств будет конвертирована в капитал. Руководство компании приводит в качестве основного аргумента свою методологию «BTC Yield», которая демонстрирует потенциальную отдачу от вложений в MicroStrategy по сравнению с прямыми инвестициями в Bitcoin.
Например, в 2024 году был зарегистрирован положительный BTC Yield на уровне 12%, а в будущем этот показатель, по прогнозам, должен составить от 4% до 8%. Такой подход действительно добавляет ценности, однако возникает вопрос: достаточно ли этого для оправдания рыночной оценки в 34 миллиарда долларов, учитывая, что сама стоимость биткоинов составляет всего 16 миллиардов? Некоторые анализы показывают, что текущая рыночная капитализация MicroStrategy не соответствует реальной стоимости её активов в Bitcoin. Продолжая эту тему, важно упомянуть о рискованной природе рынка криптовалют, который может привести к волатильности и неопределенности как для самой компании, так и для её акционеров. Инвесторы, обращая внимание на MicroStrategy, имеют дело с уникальной комбинацией: низкие ставки по долгам и возможность максимально использовать эти средства для покупки биткоинов. Однако даже такие преимущества не гарантируют долгосрочного успеха.
Критики называют компанию высоко переоцененной, указывая на очевидные риски, связанные с ее программным бизнесом и долговыми обязательствами. В заключение, вопрос о том, оправдывают ли трехкратные доходы акций MicroStrategy рыночную оценку компании, остаётся открытым. На данный момент, хотя акционеры могут быть довольны результатами за последние годы, будущее MicroStrategy будет зависеть от способности компании поддерживать рост в своей основной деятельности и управления рисками, связанными с ее интенсивным вложением в криптовалюту. Инвесторам следует оставаться внимательными и осознать, что любое инвестиционное решение должно базироваться на тщательном анализе, а не на спекуляциях о будущих доходах.
