В последние годы цифровые активы стали одной из самых динамично развивающихся сфер финансового рынка. Растущий интерес инвесторов, расширение ассортимента токенов и активное внедрение блокчейн-технологий требуют адекватного регуляторного подхода. В контексте обсуждения регулирования криптовалют американская фондовая биржа Nasdaq выступила с предложением, которое может оказать значительное влияние на будущее цифровых активов в США и мире. Nasdaq призывает Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) рассматривать некоторые цифровые активы как реальные финансовые инструменты, эквивалентные традиционным акциям. Это предложение подразумевает установление единой регуляционной нормы для цифровых токенов, которые обладают признаками ценных бумаг, независимо от их формы — будь то бумажные акции, цифровые доли или токены.
Такая позиция отражает фундаментальный взгляд на сущность финансового актива, а не только на его технический формат. По мнению Nasdaq, природа актива не должна меняться в зависимости от носителя или технологии, лежащей в основе его выпуска. Если токен представляет собой инструмент, позволяющий получать прибыль, участвовать в управлении компанией или распределении дивидендов, он должен подпадать под действие тех же законов и правил, что и традиционные ценные бумаги. Это подход помогает устранить регулятивные пробелы, обеспечивая защиту инвесторов и повышая прозрачность рынка. Nasdaq в своем официальном письме от 25 апреля 2025 года подчеркнул необходимость создания четкой и дифференцированной классификации (таксономии) криптовалют.
Такая система позволит предотвратить неоднозначное толкование правового статуса токенов и снизить риски для участников рынка. В частности, биржа предлагает выделить отдельную категорию «инвестиционных цифровых контрактов» (digital asset investment contracts), которые должны находиться под контролем SEC, но при этом подвергаться более мягкому регулированию по сравнению с традиционными ценными бумагами. Это позволит обеспечить одновременно баланс между инновациями и защитой инвесторов. Важность такого подхода усиливается с учетом перемен в позиции SEC по отношению к криптовалютам на фоне политических и административных изменений. При председательстве Гэри Генслера (Gary Gensler) комиссия занимала жесткую позицию, рассматривая почти все цифровые активы, кроме биткоина, как инвестиционные контракты и, следовательно, ценные бумаги.
Это привело к многочисленным судебным искам против криптофирм за нарушение законодательства о ценных бумагах. Однако с назначением Пола Аткинса (Paul Atkins), бывшего номинанта администрации Дональда Трампа, и его вступлением в должность весной 2025 года, стратегия регулятора сместилась к более ограниченному применению юрисдикции SEC на крипторынок. Недавно выпущенные указания приняли во внимание специфику некоторых видов токенов. Например, мемкоины, если они явно позиционируются как спекулятивные активы без внутренней стоимости, не считаются инвестиционными контрактами и, следовательно, не подпадают под строгие требования SEC. Аналогичным образом, стейблкоины, которые обеспечены долларом и используются исключительно для платежей, регулятор исключил из категории ценных бумаг.
Эти решения свидетельствуют о попытке найти золотую середину между стимулированием инноваций и обеспечением законности финансовых операций. Nasdaq обращает внимание регуляторов на потенциал интеграции криптоактивов в традиционную финансовую инфраструктуру. Чтобы это стало возможным, необходимы единые стандарты и механизмы взаимодействия, которые позволят традиционным участникам рынка плавно освоить новые инструменты. В качестве положительного примера можно привести инициативы Депозитарного трастового и клирингового корпорации (DTCC) в области внедрения стандарта Ethereum ERC-3643 для разрешенных токенов ценных бумаг. Такой подход не только упрощает техническую интеграцию, но и повышает уровень безопасности и доверия к цифровым активам среди институциональных инвесторов.
Региональные и мировые финансовые центры конкурируют за право стать лидерами в области цифровой экономики. Поэтому четкая регулятивная база становится фактором конкурентоспособности. Если США сумеют создать понятные и прозрачные правила, это позволит сохранить и расширить роль страны в глобальной финансовой системе, обеспечивая приток капиталов и технологических инноваций. Тем не менее, вызовы остаются значительными. Одним из ключевых вопросов является необходимость определить, какие конкретно цифровые активы должны подпадать под регулирование ценных бумаг, а какие могут оставаться в категории легких для торговли и использования платежными средствами.
Неправильная классификация способна либо сдержать инновации, либо создать угрозу для безопасности инвесторов. Кроме того, важна координация между разными регуляторными органами, такими как SEC, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Федеральная резервная система. Только согласованная политика позволит избежать двойного регулирования и правовой неопределенности. Также необходимо учитывать международный контекст, поскольку криптовалютные рынки отличаются глобальным характером. Многочисленные страны работают над собственными стандартами и подходами к регулированию цифровых активов.
Международное сотрудничество и обмен опытом помогут выработать оптимальные решения, учитывающие интересы всех сторон. Инвестиционная привлекательность цифровых активов остается высокой. Многие финансовые компании интегрируют токенизацию в свои бизнес-модели, предлагая клиентам новые возможности диверсификации, ликвидности и доступа к альтернативным активам. При условии надежного регулирования рынок может перейти на новый уровень, где цифровые активы будут восприниматься так же серьезно и надежно, как акции и облигации. В итоге предложения Nasdaq способствуют развитию зрелого и устойчивого рынка цифровых активов, где инновации сочетаются с ответственным регулированием.
Создание единой регулятивной категории для токенизированных ценных бумаг — это шаг к тому, чтобы новые финансовые технологии получили признание и поддержку профессионального сообщества и органов власти. Надежная правовая база обеспечит прозрачность, защиту интересов инвесторов и стимулирует рост цифровой экономики в долгосрочной перспективе. Все эти процессы формируют новую парадигму капитальных рынков, интегрируя традиционные и цифровые компоненты, что несомненно будет влиять на структуру и динамику финансовой системы США и мира в ближайшее десятилетие.
