В последние годы рынок криптовалют стремительно развивается, привлекая как розничных, так и институциональных инвесторов. Одной из ключевых тенденций стала активизация выпуска биржевых инвестиционных фондов (ETF), которые позволяют инвесторам получать экспозицию к цифровым активам через более традиционные фондовые инструменты. В этом контексте решение Grayscale преобразовать свой Digital Large Cap Fund (GDLC) в мультиактивный криптовалютный ETF выглядело как знаковое событие, которое могло открыть новые горизонты для рынка. Однако неожиданная временная приостановка от Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) поставила анонс под вопрос, создав новую волну неопределенности и обсуждений среди специалистов отрасли и инвесторов. Grayscale и попытка запуска мультиактивного крипто-ETF Grayscale Investments – один из крупнейших и наиболее уважаемых управляющих цифровыми активами в мире.
Компания давно завоевала доверие инвесторов благодаря прозрачному управлению фондами и масштабной экспертизе в области криптовалютных вложений. Фонд Digital Large Cap Fund (GDLC), который собирает в себя позиции в таких криптовалютах, как Bitcoin, Ethereum, Solana, Cardano и XRP, изначально был представлен в виде закрытого инвестиционного траста. Это означало ограниченную ликвидность и более сложные условия входа и выхода для инвесторов. Преобразование GDLC в биржевой фонд (ETF) должно было стать важным шагом для расширения доступности продукта, предоставив инвесторам возможность быстро покупать-продавать паи фонды на традиционных фондовых биржах под управлением NYSE Arca. Кроме того, переход с закрытого инвестиционного траста на ETF предполагал внедрение механизма создания и погашения паев «в натуре», что обычно повышает ликвидность и сокращает проскальзывания в ценах.
Одобрение SEC, полученное Grayscale 1 июля 2025 года, сопровождалось ожиданиями быстрого запуска и начала торгов, что стало бы одним из первых мультиактивных крипто-ETF в США. Рынок криптовалют и участники финансового сектора восприняли это позитивно, как знаковый шаг к развитию инфраструктуры цифровых активов в рамках строгого регулируемого пространства. Причины временной приостановки SEC Тем не менее, уже 2 июля 2025 года известный аналитик ETF Bloomberg Джеймс Сейффарт сообщил о временной приостановке конверсии, которая фактически блокирует запуск фонды, несмотря на одобрение. SEC не дала ясного объяснения причин и не обозначила временных рамок снятия данной приостановки. Аналитики и эксперты выдвинули несколько объяснений такого решения.
Первое предположение заключается в том, что подразделения SEC, ответственные за регуляцию криптовалютных продуктов, могут еще проводить проверку структуры фонда GDLC, поискать юридические или операционные риски, которые не были полностью проработаны. Вторая гипотеза – регулятор намеренно «заморозил» все заявки на крипто-ETF, чтобы сначала завершить разработку единого, стандартизированного регуляторного механизма для быстрого одобрения подобных продуктов в будущем. Это объясняет нежелание SEC допустить серийные одобрения без системного подхода. Другой взгляд высказал старший аналитик Bloomberg Эрик Балчунес, который предположил, что комиссия может ожидать появления на рынке других спот-ETF, посвященных отдельным криптовалютам, таким как Solana, Cardano и XRP. По его мнению, SEC хочет увидеть, как эти первые спотовые фонды проявят себя на практике, и лишь после этого позволить торговать мультиактивным продуктом, который объединяет сразу несколько токенов.
Значение формируемого стандартизированного регулятивного фреймворка Сообщалось, что SEC сотрудничает с американскими биржами для создания единого стандарта листинга для токенизированных ETF. Новая система предусматривает упрощенный процесс регистрации – подачу стандартной формы S-1 и ожидание стандартного срока рассмотрения в 75 дней. Подобная унификация позволит финансовым компаниям обходить сложную процедуру внесения изменений, необходимую в текущем формате под правилом 19b-4. Для рынка и участников это означало бы существенное сокращение времени выхода новых продуктов и повышение прозрачности требований к таким ETF. Основными критериями для оценки будут рыночная капитализация включенных токенов, объем торгов и ликвидность.
Это может стать мощным драйвером развития индустрии, привлекая крупные традиционные фонды и институциональных инвесторов в криптоэкосистему. Другие ожидающие одобрения продукты и роль Bitwise Помимо Grayscale, в текущей очереди на одобрение находятся заявки от других крупных игроков таких как Bitwise, Hashdex и Franklin Templeton. Обращает на себя внимание, что срок принятия решений по заявке Bitwise истекает 31 июля 2025 года, что может стать важной датой. На этот момент SEC, возможно, обнародует или приблизится к запуску общепринятого фреймворка для токен-ETF. Исходя из выдвинутой версии, регулятор может не спешить утверждать полноценный запуск GDLC, чтобы дать «зеленый свет» всем остальным продуктам одновременно, обеспечив равные условия и стабильность рынка.
Такой стратегический подход минимизирует риски фрагментации регулирования и возможных конфликтов между продуктами на основе различных криптовалют. Перспективы и возможные последствия для рынка Временная приостановка Grayscale вызывает смешанные чувства у инвесторов и участников рынка. С одной стороны, задержка ограничивает возможности расширения экспозиции к мультиактивам через биржевой фонд в краткосрочной перспективе. С другой стороны, понимание того, что SEC серьезно подходит к построению единого стандарта для крипто-ETF, дает надежду на более устойчивое и масштабируемое развитие индустрии. Если SEC действительно выработает эффективные правила, рынок получит мощный инструмент для интеграции традиционных финансов и криптовалютных технологий.
Это улучшит доверие со стороны институциональных игроков, а также повысит ликвидность и функциональность ETF с токенами. В свою очередь, активизация выпуска подобных продуктов станет ответом на растущий спрос инвесторов на цифровые активы в регулируемой и комфортной среде. Заключение Приостановка запуска мультиактивного крипто-ETF Grayscale несмотря на предварительное одобрение SEC — это яркий пример сложностей и нюансов регулирования инновационных финансовых продуктов, особенно в области цифровых активов. Важно учитывать, что регулятор стремится обеспечить безопасность инвесторов и сохранить целостность финансовой системы при одновременном поощрении инноваций. Рынок биржевых фондов на базе криптовалют проходит этап становления и поиска баланса между инновациями и контролем.
Предстоящие месяцы будут ключевыми для формирования нормативной базы в США, которая способна задать тренды на международное развитие сектора. Инвесторам и компаниям стоит внимательно следить за развитием событий и подготовиться к новым возможностям, которые откроются после утверждения универсальных правил игры на рынке крипто-ETF.
