Цифровые казначейства (DAT, Digital Asset Treasury companies) несколько лет назад казались настоящей золотой жилой для корпоративных инвесторов, желающих закрепиться в криптовалютном пространстве. Легкие доходы и значительные премии к рыночной стоимости активов стимулировали волну компаний к приобретению больших запасов цифровых активов, особенно Ethereum. Однако, по последнему отчету Coinbase Institutional, опубликованному в сентябре 2024 года, эпоха быстрого и простого заработка подходит к концу. Рынок DAT оказался на критическом переломном этапе, переходя в более конкурентную фазу, где доминировать будут только лучшие и стратегически подготовленные участники. Авторы отчета, возглавляющий исследовательский отдел Coinbase Глобальный директор по исследованиям Дэвид Дуонг и научный сотрудник Колин Баско, подчеркивают, что этот сдвиг нельзя проигнорировать никому, кто всерьез планирует оставаться в отрасли.
За последние несколько лет DAT-компании, впервые появившиеся на крипторынке как первые игроки, смогли извлечь значительные выгоды благодаря премии к их рыночной чистой стоимости активов (mNAV). Этот показатель отражает соотношение рыночной капитализации компании к стоимости ее криптоактивов и дает инвесторам инструмент для оценки реальной стоимости бизнеса. В начале пути scarcity (дефицитность) таких структур и де-факто эксклюзивность сделали их привлекательными и позволили получать устойчивую маржу прибыли. Однако с ростом количества игроков и усилением конкуренции этот "дефицитный премиум" стремительно иссяк, что создает давление на прибыльность и вызывает сжатие mNAV. На сегодняшний день отрасль столкнулась с рядом серьёзных вызовов.
Среди них высокая волатильность криптовалют, усиление регуляторного контроля, а также сложные операционные риски, связанные с хранением и управлением значительными цифровыми активами. Увеличение конкуренции вынуждает компании снижать издержки и переосмысливать стратегии работы, что в свою очередь усложняет реализацию быстрых и легких прибыли. Само понятие DAT теперь все чаще связывается с угрозой "структурной хрупкости" рынка - ситуацией, когда массовая концентрация цифровых активов у нескольких крупных игроков создает риски для всей финансовой системы, напоминающие об опыте инвестиционных трастов 1920-х годов. Данные Strategic ETH Reserve выявили тревожную тенденцию: несколько ведущих публичных DAT-компаний, владеющих крупными запасами Ethereum, уже торгуются ниже своей чистой стоимости активов. Среди 17 исследованных фирм четыре - включая SharpLink и The Ether Machine - демонстрируют отрицательные значения mNAV.
Это означает, что рыночная капитализация этих компаний меньше стоимости их криптовалютных резервов. Такое положение вещей подчеркивает растущую несогласованность между рыночной оценкой и реальной стоимостью активов, что вызывает беспокойство инвесторов и требует от компаний пересмотра бизнес-моделей и инвестиционных стратегий. Интересен пример SharpLink, который несмотря на давление рынка, недавно отправил свыше 1 миллиарда долларов в стейблкоинах компании Galaxy Digital, а те, в свою очередь, передали средства на Binance для покупки дополнительных Ethereum. Этот ход говорит о том, что даже компании с отрицательным mNAV стремятся наращивать позиции и верят в долгосрочный потенциал актива, проявляя стратегическую агрессивность в условиях кризиса. Такая динамика свидетельствует о том, что те игроки, которые сохранят дисциплинированный подход и будут тщательно выстраивать портфели, смогут выжить и даже укрепить свои позиции.
Современный рынок цифровых казначейств уже перестал быть ареной для "большой игры" ультраранних инвесторов и первых компаний, которые пользовались дефицитом и де-факто отсутствием конкуренции. Сегодня DAT-компании сталкиваются с необходимостью обретать новые преимущества через инновационные финансовые инструменты и стратегические приемы. Так, глава Helius Мерт Мумтаз предложил идею выпуска стейблкоинов, которые начисляют доход, автоматически реинвестируемый в основную казначейскую криптовалюту, создавая замкнутый цикл роста спроса. Жизнеспособность подобных моделей пока находится под вопросом, но они демонстрируют стремление отрасли искать новые источники роста и преодолевать вызовы сегодняшнего дня. В то же время эксперты предупреждают нарастающие риски излишней концентрации активов на балансовых счетах крупных компаний.
Galaxy Digital сравнивает рост DAT-компаний с инвестиционной бумом 1920-х годов, который в итоге привел к краху фондового рынка 1929 года. Массовое накопление криптовалют может создать "структурную хрупкость", когда сбросы или проблемы у одной крупной компании станут катализатором системного кризиса, от которого пострадает весь рынок цифровых активов. Регуляторы также усиливают давление на сегмент DAT, вводя новые требования к прозрачности, аудиту и защите средств инвесторов. Усиление контроля может снизить привлекательность и для традиционных, и для инновационных участников рынка, что приведет к дополнительной концентрации капитала у наиболее устойчивых и адаптированных компаний. В таких условиях ключом к успеху является не просто удержание позиций, а готовность к быстрому изменению стратегий, управлению рисками и использования новейших технологий для оптимизации работы.
Для инвесторов и криптосообщества эта эпоха перемен означает новые возможности. Компании с сильным финансовым фундаментом и инновационными подходами смогут привлекать долгосрочные инвестиции и создавать устойчивое конкурентное преимущество. Аналитика от Coinbase и других ведущих игроков рынка становится важным ориентиром для оценки перспектив и рисков. Понимание текущего момента как переломного заставляет пересмотреть подходы к инвестициям в DAT, акцентируя внимание на дисциплине, прозрачности и стратегическом планировании. Перспективы цифровых казначейств в новой реальности требуют от участников рынка глубокой аналитики, готовности адаптироваться и смелости экспериментировать.
С исчезновением легких прибылей конкуренция усиливается, а будущее принадлежит тем, кто способен превзойти своих соперников не только размером запасов криптовалют, но и продуманностью управления и инновациями. Этот критический инфлекционный пункт формирует новую эпоху в развитии индустрии, где изобилие возможностей сосуществует с высокими вызовами и рисками. .
