В криптомире, где инновации и регулирование часто идут рука об руку с неопределенностью и рисками, проект Ethena выделился своей стремительной динамикой роста и уникальной бизнес-моделью. С момента запуска протокол добился впечатляющего результата — он достиг $290,2 миллиона совокупного дохода, став третьим по величине среди эмитентов стейблкоинов после таких гигантов, как Tether и Circle. Такой успех привлек внимание не только инвесторов и участников рынка, но и регуляторов, что поднимает важный вопрос о будущем статуса стабильных монет в США, особенно инновационных продуктов, подобных USDe от Ethena.Путь Ethena к девятизначным доходам оказался значительно быстрее многих ведущих игроков на рынке. Данные Token Terminal показывают, что протокол преодолел отметку в $100 миллионов дохода всего за 251 день после запуска.
Для сравнения, Uniswap — одна из самых популярных децентрализованных бирж — достигалась подобного уровня за 980 дней, а мемкоиновый лаунчпад Pump.fun — за 217 дней. Такой быстрый рост свидетельствует не только об успешной реализации стратегии, но и о вовлечённости сообщества и пользователей в продукт.Основным источником дохода Ethena является торговая стратегия, основанная на управлении долгими спотовыми и короткими вечными фьючерсными позициями на нескольких криптовалютных биржах. Эта стратегия носит дельта-нейтральный характер, то есть минимизирует риск, связанный с колебаниями цены базового актива, и позволяет получать стабильный доход за счёт спредов по ставкам финансирования.
Именно благодаря этому доходы протокола регулярно поступают держателям его токена доходности sUSDe.Интересной особенностью является размещение активов, поддерживающих токен USDe. По информации из внутренней казны протокола, около 94% обеспечивающих средств размещены на централизованных биржах. Именно там происходит автоматическое исполнение распределённых алгоритмов, обеспечивающих сбалансированность залогов и хеджирование рисков в режиме реального времени. Остальные активы представлены в виде жидких стейкинговых токенов, которые приносят дополнительные доходы от участия в различных сетевых стейкинг-программах, при этом поддерживая нейтральную чистую позицию.
Кроме того, протокол использует механизм выкупа и сжигания собственного токена ENA. 20% валового дохода направляется на покупку ENA на открытом рынке, что способствует уменьшению общего объема токенов в обращении. С февраля 2025 года сжигано уже около 58 миллионов токенов, что свидетельствует о системном подходе к стимулированию и поддержке стоимости ENA, а также укрепляет доверие инвесторов в долгосрочной перспективе проекта.Одна из ключевых задач, стоящих сейчас перед Ethena, — получение ясности от регулирующих органов США, в частности от Американской комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), относительно статуса их главного продукта — стабильной монеты USDe. В июле 2025 года команда Ethena, включая генерального юрисконсульта Zach Rosenberg и юридических представителей из Morrison Cohen, провела встречу с Крипто-рабочей группой SEC с целью прояснения правового положения «синтетических долларов» такого рода.
Аргументы протокола базируются на том, что USDe следует рассматривать как платежное средство, а не как ценную бумагу. Главное доказательство состоит в отсутствии зависимости доходности токена от усилий выпускающей компании и наличии механизмов погашения, ориентированных на резервы, а не на показатели её баланса. Это важная юридическая позиция, позволяющая вывести USDe из-под действия множества ограничений, связанных с ценными бумагами. В свою очередь Ethena отмечает, что пулы USDe не дают юридических гарантий паритета, а их цена может немного колебаться вокруг отметки в один доллар, что ставит этот токен в особое положение.В обсуждении также упомянуты два законопроекта — GENIUS Act и STABLE Act, которые могли бы создать федеральную нормативную базу для эмитентов платежных стейблкоинов.
Однако руководство Ethena указывает, что USDe фактически не соответствует критериям этих инициатив и остается в так называемой регуляторной «серой зоне». По мнению компании, целесообразно выделить отдельный класс «синтетических долларов» и организовать совместную работу SEC и банковских регуляторов для создания единой и чёткой структуры регулирования в будущем.Сложность с регуляторным статусом USDe напрямую влияет на текущую коммерческую активность Ethena в США. Без официального разрешения проекту запрещено распространять свои продукты на розничном рынке, и большая часть новых инвестиций приходит с зарубежных фондов и маркет-мейкинговых структур, которые осуществляют хеджирование через централизованные биржи. Несмотря на это ограничение, доходы протокола остаются значительными и в целом стабильными.
Стоит отметить, что в мае 2025 года доходный поток Ethena немного замедлился. Это связано со снижением средней годовой доходности по позициям финансирования ниже 8%, что уменьшило общий объём получаемых комиссионных. Однако уже в июле ситуация улучшилась, и среднесуточные сборы протокола выросли до 3,8 миллиона долларов благодаря обновлению длинной экспозиции, выводящей базис доходности на двузначные показатели. Такие колебания свидетельствуют об активной торговой стратегии и чувствительности проекта к рыночным трендам.Статус Ethena как одного из быстрейших протоколов, преодолевших рубеж в $100 миллионов, делает её заметным игроком и важным индикатором для рынка стейблкоинов.
Рост доходности и успех модели дельта-нейтрального арбитража доказывают жизнеспособность новых подходов к генерации прибыли в DeFi-пространстве без излишних зависимостей от традиционной банковской системы.Тем не менее для закрепления и масштабирования бизнеса Ethena необходимо получить четкое и формальное подтверждение со стороны американских регуляторов. Принятие ясных правил поможет не только национальному регулированию, но и задаст новые стандарты для международного крипторынка, где вопросы прозрачности, безопасности и законности играют решающую роль.Будущее Ethena и USDe во многом зависит от баланса между инновациями в финансовых технологиях и адекватным регулированием, призванным защитить пользователей и инвесторов. Если SEC предоставит требуемую экспертизу и рекомендации, это откроет путь к легальной и масштабной экспансии протокола на крупнейшем рынке криптовалют в мире.
В противном случае проект рискует столкнуться с серьезными ограничениями, влияющими на его дальнейшее развитие и конкурентоспособность.Таким образом, опыт Ethena демонстрирует, что быстрый рост и технологические достижения в сфере цифровых валют требуют не только стратегического подхода к построению бизнеса и созданию инновационных продуктов, но и активного взаимодействия с регуляторами для формирования приемлемых и понятных норм. Только такой комплексный подход обеспечит устойчивость и долгосрочный успех проектов DeFi в условиях постоянно меняющегося финансового ландшафта.
