В последние годы рынок криптовалют и цифровых активов активно развивается, выводя на первый план новые финансовые инструменты и механизмы инвестирования. Одним из наиболее обсуждаемых направлений в этой области стали токенизированные акции — цифровые токены, обеспеченные акциями традиционных компаний. Однако попытки крипто-компаний получить исключения и упрощённое регулирование для подобных продуктов вызывают серьёзное сопротивление со стороны традиционной финансовой индустрии и федеральных регуляторов, прежде всего Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Ключевым игроком в этом противостоянии стала Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), объединяющая значительную часть традиционных финансовых институтов и эмитентов ценных бумаг. Представители SIFMA обратились к SEC с официальным письмом, в котором выразили глубокое опасение по поводу сообщений о крипто-компаниях, пытающихся получить так называемое no-action или exemptive relief — исключения от некоторых регуляционных требований для выпуска токенизированных ценных бумаг.
No-action relief предполагает, что SEC не будет предпринимать принудительных мер в отношении компании за определённые продукты, а exemptive relief даёт возможность создавать прецеденты и тестировать инновационные финансовые инструменты вне полного набора существующих правил. По мнению SIFMA, предоставление таких исключений крипто-компаниям может привести к ситуации, когда токенизированные акции будут предлагаться широкой публике вне строгой нормативной структуры федеральных законов, обеспечивающей критически важные защитные механизмы для инвесторов. В письме ассоциация подчёркивает, что изменение правил рынка ценных бумаг имеет слишком большое значение, чтобы реализовываться через упрощённые процедуры без полноценного открытого обсуждения. SIFMA настаивает, что любые нововведения должны проходить традиционный для регулирующей среды процесс уведомления и комментариев (notice and comment process). Именно такой подход обеспечивает максимальную прозрачность решения и позволяет учесть мнение самых разных заинтересованных сторон, от инвесторов до экспертов и участников рынка.
На фоне этого противостояния использовать исключения для токенизированных акций предложила одна из главных фигур SEC — комиссар Хестер Пирс, возглавляющая крипто-задание регулятора. В мае она публично заявила о рассмотрении «потенциального exemptive order» для компаний, желающих использовать технологию блокчейн в целях выпуска, торговли и расчётов по ценным бумагам. По её мнению, необходимость регистрации на SEC и соблюдения всех традиционных правил может стать барьером для новых участников рынка и ограничить число платформ, предлагающих торговлю токенизированными ценными бумагами. Пирс сравнила ситуацию с классической проблемой с курицей и яйцом: без упрощений технология токенизации может не получить массового распространения, а без масштабного рынка нет смысла внедрять токенизированные акции. Она также подчеркнула важность обновления регуляторных норм, которые часто не учитывают специфики и новых возможностей современных технологий, — регулирование должно оставаться адекватным и не создавать бессмысленных барьеров.
Тем не менее, критики такого подхода, прежде всего представители традиционного финансового сектора, считают, что подобные послабления ставят под угрозу устоявшуюся систему контроля и защиты инвесторов. Александр Грив, вице-президент по правительственным делам венчурной компании Paradigm, выразил мнение, что энергетика старых финансовых институтов направлена на сохранение своей позиции и влияния. Ему вторят юристы и консультанты по вопросам блокчейна и финансового права, которые акцентируют внимание на необходимости регуляторных изменений через прозрачный и традиционный механизм, а не через персональные исключения. Современная ситуация свидетельствует о растущем разрыве между крипто-сектором и классическим финансовым сектором, где первые стремятся внедрять инновации и снижать барьеры для доступа на рынок, а вторые стараются удержать жёсткий контроль и регулирование. Именно поэтому воплощение токенизированных акций в широком масштабе оказалось в сложной зоне пересечения интересов — с одной стороны это будет способствовать развитию рынка цифровых активов, с другой — может породить новые риски и неопределённость для инвесторов.
На практике крупные крипто-компании, такие как Coinbase и Kraken, всё более активно включаются в этот сегмент. Coinbase уже заявлял о серьёзных намерениях получить разрешение SEC на торговлю токенизированными акциями, считая это ключевым приоритетом. Kraken тоже запустил такой сервис, предлагая токены, полностью обеспеченные акциями известных американских компаний, но при этом избегает лицензирования и предоставления услуги для пользователей из США, Евросоюза и ряда других юрисдикций, опасаясь регуляторных последствий. Такая осторожность подчёркивает сложность и неоднозначность текущего рынка токенизированных ценных бумаг. Пока регуляторы, традиционные финансовые институты и крипто-компании не придут к единому пониманию и согласуют подходы к регулированию, направление будет оставаться в состоянии перехода и неустойчивости.
Таким образом, вопрос о том, можно ли и насколько быстро создавать особые условия для токенизированных акций, остаётся открытым. Позиция SEC, которая балансирует между желанием стимулировать инновации и необходимостью обеспечивать защиту инвесторов и порядок на рынках, будет определять дальнейшее развитие экономики токенизированных ценных бумаг в США и, вероятно, повлияет на мировую практику. Важно отметить, что для устойчивого развития этого сегмента потребуется глубокий диалог и совместная работа всех заинтересованных сторон — от регуляторов до инвесторов и эмитентов. Только такой комплексный и взвешенный подход позволит сформировать надёжную основу для интеграции традиционных финансов и современных цифровых технологий, обеспечив при этом безопасность, прозрачность и справедливость на рынке. В ближайшие месяцы внимание всех участников рынка будет сконцентрировано на решениях SEC и реакции традиционного финансового сообщества, ведь именно сейчас формируются правила игры для будущего токенизированных ценных бумаг.
Очевидно, что простых и однозначных ответов нет, и путь к гармонизации инноваций и регуляции будет долгим и сложным. Но от результата этого процесса зависит не только будущее рынка цифровых активов, но и общий тренд на переосмысление финансовой системы в эпоху цифровизации.
