В июле 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла важное решение, которое стало значительным шагом вперед в регулировании рынка криптовалютных инструментов. Комиссия одобрила возможность осуществления создания и выкупа криптовалютных ETF по схеме «в натуральной форме» (in-kind), отказавшись от прежнего ограничения, которое требовало совершать все операции исключительно за наличные деньги. Этот шаг сближает криптовалютные ETF с традиционными товарными ETF и открывает новые перспективы для участников рынка, улучшая ликвидность и понижая операционные издержки для инвесторов. Для понимания значимости таких изменений необходимо разобраться, что именно подразумевается под «выкупом в натуральной форме», как эта инновация влияет на рынок и какие выгоды она приносит инвесторам и эмитентам фондов. Выкуп в натуральной форме при ETF обозначает процесс, когда уполномоченные участники (authorized participants) могут передать или получить подлинные активы, лежащие в основе ETF, а не рассчитываться наличностью.
В случае криптовалютных ETF это означает возможность передачи биткоинов или эфиреума непосредственно, вместо того чтобы совершать все сделки через денежные переводы. До недавнего времени крипто ETF в США были ограничены только операциями с наличностью, что создавало ряд технических и финансовых трудностей. Операции с наличными отличаются меньшей гибкостью, медленной обработкой и большими затратами, в частности из-за необходимости конвертации цифровых активов в фиат и обратно. Это ограничение приводило к снижению ликвидности, увеличению спредов и ухудшению процесса установления справедливой рыночной цены. Новый регуляторный подход SEC упраздняет эти ограничения, позволяя вывести рынок криптовалютных ETF на качественно новый уровень.
Благодаря выкупу в натуральной форме повышается общая эффективность первичного рынка, так как уполномоченные участники получают возможность более оперативно реагировать на изменение цен и лучше балансировать свои портфели. Это также положительно сказывается на вторичном рынке, где сокращаются спрэд, издержки и повышается точность ценообразования. По словам представителей SEC, в том числе председателя Павла А. Аткинса, такая мера принесет ощутимые выгоды всем участникам рынка — от эмитентов до конечных инвесторов. Эта инновация снижает затраты, улучшает ликвидность и предоставляет больше возможностей для хеджирования и управления рисками в периоды волатильности.
Представители 21Shares, одного из ведущих операторов ETF, подчеркивают, что «выкуп в натуральной форме» устраняет «структурные барьеры», которые долгое время препятствовали развитию масштабируемых и эффективных криптовалютных инвестиционных продуктов. Опыт международных площадок показывает, что этот подход способствует не только снижению издержек, но и ускоряет принятие крипто-ETF среди широкого круга инвесторов. Одобрение SEC также сопровождается разрешением на выпуск смешанных продуктов, включающих одновременно биткоин и эфир, а также вариантов опционов на определенные спотовые ETF. Это отражает стремление регулятора создать современную, удобную и функциональную инфраструктуру для быстрого развития криптовалютного рынка в США. Нельзя не отметить, что подобный шаг SEC — часть более широкой стратегии по адаптации нормативной базы под быстро меняющийся ландшафт цифровых активов.
Комиссия демонстрирует «новый подход» к регулированию, направленный на повышение прозрачности, безопасности и эффективности для инвесторов. На фоне растущей популярности криптовалют в инвестиционных портфелях, устранение барьеров и обеспечение сопоставимости крипто-ETF с традиционными продуктами рынка является ключевым изменением. Высокая волатильность и уникальная природа цифровых активов требуют от регулятора прагматичных и гибких решений, способных поддержать инновации, не допуская при этом излишних рисков. Для инвесторов переход к модели выкупа в натуральной форме сулит значительные преимущества. Во-первых, снижаются комиссии и операционные расходы, что увеличивает общую доходность инвестиционных продуктов.
Во-вторых, повышается прозрачность и качество ценообразования, что помогает эффективнее оценивать реальную стоимость активов и принимать более взвешенные инвестиционные решения. В-третьих, благодаря улучшенной ликвидности снижается риск больших проскальзываний при сделках, что особенно важно для институциональных игроков. Для рынка в целом это важный сигнал о том, что криптовалютные инструменты становятся все более интегрированной частью финансовой экосистемы. Рынок ETF с доступной и надежной инфраструктурой привлекает больше капитала, способствует стандартизации и профессионализации индустрии, а также поддерживает развитие новых инвестиционных стратегий и продуктов. Однако стоит отметить и некоторые вызовы, связанные с внедрением технологии выкупа в натуральной форме.
Прежде всего, необходимо обеспечить надлежащий уровень безопасности и контроля при передаче цифровых активов, минимизировать риски мошенничества и операционных ошибок. Также важна прозрачность процедур и соответствие обновленной нормативной базе, чтобы избежать злоупотреблений и поддерживать доверие инвесторов. Регуляторы и участники рынка уже работают над выработкой стандартов и лучших практик, которые помогут максимально эффективно использовать преимущества новой структуры. На фоне появления новых решений на криптовалютном рынке, таких как смешанные Bitcoin-Ether ETP и опционы на спотовые ETF, комплексное развитие инфраструктуры и регуляторной базы приобретает особое значение. В совокупности эти инициативы создают прочную основу для дальнейшего роста и инноваций в сфере цифровых активов.
Резюмируя, можно сказать, что одобрение SEC на осуществление создания и выкупа криптовалютных ETF в натуральной форме — исторически важное событие для индустрии. Это демонстрирует высокий уровень доверия к криптовалютам как финансовым инструментам, а также стремление регулятора идти навстречу реалиям рынка и потребностям инвесторов. Новая структура повысит общую эффективность, снизит затраты и улучшит условия для инвестирования, что в конечном итоге поспособствует расширению доступа к криптовалютным финансам для институциональных и розничных инвесторов. Как следствие, крипто-ETF перестанут восприниматься как неловкий эксперимент и станут полноценным элементом инвестиционного мира, способствуя дальнейшему внедрению цифровых активов в традиционные портфели. В перспективе ожидается, что нововведения станут катализатором для выпуска новых продуктов и повышения общего объема вложений в криптовалюты через регулируемые каналы.
Усиление роли SEC в формировании рынка и развитие нормативной базы способствует повышению прозрачности и безопасности, что важно для устойчивого роста отрасли. В итоге, механизм выкупа в натуральной форме открывает эру новых возможностей в инвестициях на стыке традиционных финансов и криптовалют, позволяя участникам рынка лучше управлять рисками, затратами и ликвидностью. Это по-настоящему новый этап в истории криптоинвестирования, на который стоит обратить внимание как институциональным инвесторам, так и частным лицам, желающим интегрировать цифровые активы в свои портфели при минимальных издержках и максимальной оперативности.
