Рынок облигаций на протяжении долгого времени рассматривался как один из самых чувствительных к фискальной политике государств, в частности, к уровню государственного дефицита и государственного долга. Традиционно считалось, что высокий дефицит бюджета и растущие объемы заимствований практически неизбежно приводят к резкому повышению доходности облигаций, что негативно отражается на финансах государства и инвесторов. Однако современные экономисты все чаще указывают, что главная угроза рынку облигаций вовсе не в дефиците. В чем же на самом деле заключается самый большой риск для рынка? Попробуем разобраться в этом вопросе более подробно и с разных сторон. Первое и ключевое, о чем говорят эксперты — это растущая неопределенность вокруг монетарной политики крупных центральных банков, что создает условия для высокой волатильности государственных облигаций.
В последние годы центральные банки многих стран прибегали к беспрецедентным мерам поддержки экономики, в том числе к программам количественного смягчения и исторически низким ставкам. Отмена этих мер, ужесточение денежно-кредитной политики в условиях инфляционных процессов приводит к серьезным колебаниям на рынке облигаций. Именно ожидания относительно будущей востребованности и доходности облигаций на фоне меняющейся монетарной конъюнктуры сегодня являются ключевым фактором, вызывающим беспокойство инвесторов и экспертов. Вторым важным фактором являются глобальные геополитические риски и экономические потрясения, влияющие на настроение на финансовых рынках. Региональные конфликты, торговые споры, энергетические кризисы и другие макроэкономические вызовы способствуют снижению доверия к активам, в том числе к государственным облигациям тех или иных стран.
В таких условиях инвесторы предпочитают более консервативные стратегии, что усиливает давление на рынок и приводит к росту волатильности доходности облигаций. Почему же дефицит бюджета перестал быть в списке главных угроз? Во многом это связано с тем, что рынки уже адаптировались к высокому уровню государственных заимствований, и сам дефицит перестал быть сюрпризом. В большинстве развитых экономик долг превышает безопасные исторические уровни, однако изменение доходности облигаций больше зависит от ожиданий касательно инфляции и монетарной политики, нежели от текущей величины дефицита. Еще одна причина — возрастающая роль внутренних инвесторов в государственных займах, когда даже при высоком уровне долга государственные облигации остаются востребованными благодаря надежности и стабильности эмитентов. Если говорить о рисках, которые могут спровоцировать серьезные потрясения, специалисты выделяют неожиданное и резкое изменение ставок центральных банков.
Такой сдвиг в политике может привести к значительному переоцениванию доходности облигаций и убыткам инвесторов. Помимо этого, рост инфляционных ожиданий и другие макроэкономические факторы способны изменить динамику рынка гораздо быстрее, чем сами показатели дефицита или долга. Также стоит упомянуть риск технологических и структурных изменений в финансовых системах. В эпоху цифровизации и появлении новых инструментов управления рисками, традиционные модели оценки облигаций и прогнозирования рынка нуждаются в переосмыслении. Неожиданные инновации, изменения в регуляторной среде и поведение крупных институциональных инвесторов существенно влияют на ликвидность и стабильность рынка.
