В мире криптовалют особое место занимают стейблкоины — цифровые активы, обеспеченные фиатными валютами и призванные минимизировать волатильность, присущую традиционным криптоактивам. Одним из наиболее знаковых представителей этого сегмента является Tether (USDT), который в 2024 году смог достичь впечатляющей прибыли в 5,2 миллиарда долларов всего за первые два квартала. Этот феноменальный успех вызвал множество вопросов у инвесторов, аналитиков и пользователей: как именно стейблкоин может приносить столько дохода и что стоит за его бизнес-моделью? Разберемся в деталях. Первое, что стоит понять: доходы Tether практически не связаны с торговыми комиссиями или эмиссией новых токенов как таковыми. Главным источником прибыли для компании стала процентная доходность на резервах, которые хранятся в низкорисковых финансовых инструментах, главным образом в государственных облигациях США — казначейских билетах.
К середине 2024 года общая сумма инвестиций Tether в подобные активы достигла почти сотни миллиардов долларов, что делает компанию одним из крупнейших держателей казначейских бумаг в мире, превосходя по объему инвестиций целые страны. Модель работы Tether традиционно строится на приеме фиатных средств от пользователей, за которые они получают USDT — стабильный токен, эквивалентный доллару США. При этом деньги клиентов не просто лежат без дела, а активно инвестируются в инструменты с гарантированной доходностью. Такой подход позволяет не только обеспечить волатильность собственного токена на минимальном уровне, но и генерировать регулярные процентные выплаты, формирующие основной доход эмитента. Однако вложения в казначейские бумаги — лишь часть стратегии.
Tether использует диверсифицированный резервный портфель, куда помимо государственных облигаций входят золото, биткоин и обеспеченные займы. Это создает баланс между стабильностью и возможностью получать более высокие доходы. Например, в начале 2025 года золотые резервы помогали сгладить влияние рыночных колебаний в криптосфере, что подчеркивает важность мультирезервного подхода в модели управления обеспечением. Особое внимание заслуживают обеспеченные займы, которые Tether выдает под залог своих резервов. Несмотря на то, что эта часть деятельности не столь публична, она приносит сотни миллионов дохода ежегодно.
Это направление сочетает в себе высокую маржинальность и относительно низкие риски, что позволяет компании поддерживать устойчивость бизнеса и снижать зависимость от рыночных условий на рынке облигаций. Вместе с процентным доходом Tether также зарабатывает на сборе комиссий, связанных с эмиссией и погашением токенов, а также на партнерских взаимоотношениях с криптовалютными биржами и финансовыми платформами. Например, в начале 2025 года ежедневная выручка от комиссий на различных блокчейн-сетях, таких как Ethereum, Tron и Solana, превышала 122 миллиона долларов, что в годовом исчислении составляет более 6 миллиардов долларов. Это демонстрирует, что Tether — не просто «стартап», а зрелая финансовая структура со множеством разнообразных источников прибыли. Важным фактором, способствующим рекордным результатам 2024 года, стали высокие процентные ставки, которые поддерживал Федеральный резерв США.
Высокие ставки напрямую увеличивают доходы от облигаций, которые занимают доминирующую долю в резервах Tether. Благодаря масштабам инвестиций — под управление компании в середине 2024 года находилось около 118 миллиардов долларов — даже незначительные колебания ставок существенно влияли на общую прибыль. Более того, отсутствие обременительных регуляторных требований и более гибкая структура позволяли Tether быстро менять стратегию владения активами и своевременно реагировать на изменения рыночных условий. Однако успешность бизнес-модели Tether сопровождается и рядом вызовов. Во-первых, компания подвергается постоянному вниманию регуляторов из США и других стран, которые требуют большей прозрачности и подтверждения резервов.
Несмотря на регулярные публикации о состоянии активов, Tether пока не предоставила полноценного независимого аудита, что порождает сомнения у части криптосообщества и финансовых аналитиков. Во-вторых, в Европейском союзе Tether столкнулся с ограничениями, связанными с новыми правилами MiCA, которые требуют обязательного хранения части резервов в европейских банках. Невыполнение этих требований привело к тому, что ряд крупных бирж, включая Binance, Kraken и Coinbase, исключили USDT из списков доступных для торговли или ограничили его использование. Эта ситуация подчеркивает растущие трудности с регуляторной адаптацией для стейблкоинов, управляющихся вне классической банковской системы. Третий значимый риск — это процентная зависимость.
Снижение ставок Федеральным резервом хотя бы на 50 базисных пунктов способно уменьшить доходы компании на сотни миллионов долларов ежегодно. В таких условиях Tether придется искать альтернативные источники дохода или снижать маржинальность, что может повлиять на общую прибыль. Кроме того, концентрация активов в казначейских бумагах сама по себе является двусторонним мечом. Несмотря на надежность, это ограничивает потенциал доходности и создаёт уязвимость перед изменениями в политике процентных ставок и рыночных условиям. В ответ на это компания расширяет вложения в золото, криптовалюту и кредитные продукты, что увеличивает потенциальные доходы, но одновременно и волатильность и риски.
В сравнении с другими эмитентами стейблкоинов, такими как Circle (USDC) и Paxos, Tether выделяется по размеру резерва и прибыли. На середину 2025 года общая капитализация USDT превышала 155 миллиардов долларов, в то время как USDC держал около 61 миллиарда. Эта разница в масштабах означает, что Tether имеет значительно более высокий доход благодаря эффекту масштаба. При этом Circle выбрала более консервативный и прозрачный путь с ежемесячными аудитами и хранением резервов в банках США, что хотя и снижает прибыль, укрепляет доверие институциональных инвесторов. Paxos также придерживается строгих нормативных стандартов и небольшой капитализации, что ограничивает возможности роста доходов, но снижает риски.
В свою очередь Tether сфокусирован на максимизации прибыли и масштабных операциях, иногда в ущерб прозрачности. В итоге бизнес-модель стейблкоинов основана на способности аккумулировать крупные резервы и управлять ими с максимальной эффективностью. Доминирование Tether на рынке объясняется его масштабом, гибкостью и агрессивным подходом к инвестированию. Тем не менее, с усилением регуляторного давления и изменениями в мировой экономике компания сталкивается с необходимостью адаптации. В будущем Tether предстоит балансировать между сохранением высоких доходов и внедрением новых стандартов прозрачности и регулирования, которые становятся нормой для финансового мира.
Таким образом, история успеха Tether в 2024 году — это пример того, как стейблкоины способны генерировать впечатляющую прибыль за счет управления активами, а не только с помощью комиссий и эмиссии токенов. Эта модель демонстрирует, что криптовалюта сегодня — это не только про технологию, но и мощный финансовый инструмент, способный конкурировать с традиционными игроками в мировой экономике.
