Компания Strategy Incorporated, известная на рынке под тикером MSTR, в последние годы вызывает активные дискуссии среди инвесторов и аналитиков. В то время как одни видят в ней перспективный инструмент для получения дохода от биткоина, другие рискуют усмотреть признаки системных проблем. Медвежья теория, появившаяся на многочисленных финансовых площадках, таких как The Small Cap Strategist, привлекает внимание к уязвимостям бизнеса и возможной финансовой нестабильности. Разберем подробно, что именно вызывает сомнения и опасения у скептиков по отношению к Strategy Incorporated и какие факторы могут привести к серьезным негативным последствиям для акционеров. В основе медвежьей теории лежит фундаментальная идея, что MSTR представляет собой по сути убыточный софтверный бизнес, маскирующийся под компанию, ориентированную на развитие и владение биткоином.
В последние годы компания сместила фокус своей деятельности и превратилась в крупного игрока, который аккумулирует биткоины с помощью привлечения капитала за счет выпуска новых акций и заемных средств. Такая стратегия часто называется «интеллектуальным заимствованием», где новые инвестиции, поступающие в компанию по завышенной цене, направляются на покупку биткоина. На первый взгляд это кажется логичным способом масштабирования, однако критики видят в этом не создание новой стоимости, а перераспределение капитала от новых акционеров в пользу более ранних владельцев акций. Главный риск в такой финансовой модели заключается в необходимости постоянного притока свежих инвестиций для поддержания премии, под которой торгуется акция MSTR. Это создает динамику, схожую с поинтовой схемой, где стабильность зависит от веры и продолжающегося интереса инвесторов.
Если доверие ослабевает или на рынок биткоина обрушивается медвежий тренд, механизм привлечения капитала может разрушиться, что приведет к резкому падению стоимости акций и потерям для большинства держателей, особенно для рядовых акционеров. Кроме того, критики уделяют особое внимание управленческой команде во главе с Майклом Сейлором, который за последние годы из культового лидера и ярых сторонников биткоина превратился в фигуру, привлекающую противоречия. Его подход к «повышению осведомленности» и активному маркетингу часто оценивается как попытка навязать определенный нарратив и замаскировать глубинные проблемы компании. Подобная стратегия вызывает вопросы относительно прозрачности и этики управления. Финансовая структура Strategy Incorporated демонстрирует растущую нагрузку на общих акционеров.
Совокупные обязательства компании, включающие долг и привилегированные акции, превышают $13 млрд. Все эти обязательства должны быть обслужены в первую очередь, что создает значительный барьер для распределения прибыли между обычными держателями акций. При этом операционные денежные потоки компании не способны полностью покрыть базовые финансовые обязательства, что ограничивает возможности для реинвестиций и роста. Это усугубляет уязвимость компании перед рыночными шоками и изменением условий кредитования. Давление на акционеров увеличивается на фоне появления на рынке новых инвестиционных инструментов, таких как спотовые биржевые гиганты биткоина (Spot Bitcoin ETFs), которые предоставляют более дешевый и надежный доступ к криптовалютным активам.
Это снижает уникальность предложения MSTR и угрожает снижением премии, которую инвесторы платят за акции компании. Если премия упадет, модель привлечения капитала, основанная на эмиссии акций, может оказаться неработоспособной. Ряду сценариев грозит сходный исход для Strategy Incorporated. Медвежий рынок биткоина или снижение интереса инвесторов к рисковым активам способны привести к падению стоимости компании до пределов, близких к нулю. Неспособность вовремя рефинансировать долг, наличие значительной долговой нагрузки и риск потери доверия рынков создают опасную финансовую ловушку.
Медвежья теория подчеркивает вертикальный риск и отсутствие маржи безопасности для инвесторов, что делает вложения в акции MSTR высокоспекулятивными и сопряженными с значительными потерями. Ранее взгляды медвежьих аналитиков частично подтверждались перспективами компании в качестве софтверного разработчика, а также из-за выявленных проблем с корпоративным управлением и долговой нагрузкой. Несмотря на рост котировок в периоды бычьего ралли биткоина, фундаментальные структурные недостатки продолжают беспокоить инвесторов и финансовых экспертов. Статистически, Strategy Incorporated заметно сокращает число хедж-фондов, располагающих своими активами в их акциях. Если в конце первого квартала на компанию приходилось 44 портфеля, то к следующему периоду их количество сократилось до 33.
Это свидетельствует о послекризисном пересмотре рисков и оттоке профессиональных инвесторов, что дополнительно подчеркивает осторожный подход к MSTR на современном этапе. В заключение, Strategy Incorporated представляет собой пример компании с бизнес-моделью, построенной на сложном сочетании программных продуктов и крупных вложений в биткоин с применением значительной финансовой рычаги. Медвежья теория указывает на ряд системных рисков: зависимость от постоянного притока капитала, уязвимость к изменениям в криптовалютном рынке, негативное воздействие долговой нагрузки и неоптимальную капитализацию. Эти факторы создают высокий потенциал для снижения стоимости и потерь для обыкновенных акционеров. Инвесторам рекомендуется тщательно оценивать рисковую составляющую вложений в MSTR и рассматривать альтернативные возможности на рынке, особенно среди компаний, работающих в сфере искусственного интеллекта и технологических инноваций, где можно найти более устойчивые перспективы и лучшую маржу безопасности.
В любом случае, понимание глубины и характера проблемы поможет принимать более взвешенные решения в быстро меняющемся финансовом мире.
