В последние несколько лет биткоин стал популярным инструментом для корпоративных казн в мировом бизнесе. Многие компании, начиная с небольших экспериментов, значительно расширили свои позиции в цифровом золоте, видя в нем средство защиты и приумножения капитала. Одним из пионеров такого подхода стала американская компания Strategy, которая в 2020 году начала переводить часть своих денежных резервов в биткоин. Этот стратегический ход вызвал волну интереса у других предприятий, стремящихся обезопасить свои активы от девальвации фиата и одновременно получить потенциальную прибыль от роста стоимости цифровой валюты. К середине 2025 года более 220 публичных компаний владели в совокупности около 592 тысяча биткоинов, что в монетарном выражении соответствует примерно 60 миллиардам долларов.
Такой масштаб инвестирования породил новую категорию акций — так называемые «прокси-биткоина», чья цена тесно связана с колебаниями курса криптовалюты. Эти активы стали привлекательным вариантом для инвесторов, желающих получить экспозицию к биткоину через традиционные фондовые рынки. Несмотря на привлекательность, рост стоимостей и возможность значительной доходности, связанные с биткоином риски имеют серьезное влияние на финансовое здоровье компаний. Одной из ключевых угроз, о которой предупреждает VanEck, признанная мировая управляющая компания в области цифровых активов, является эрозия капитала. Matthew Sigel, руководитель исследования цифровых активов VanEck, подчеркивает, что компании, владеющие крупными запасами биткоина, могут столкнуться с уменьшением собственного капитала несмотря на значительную стоимость холдинга.
Главный источник проблемы — методы финансирования приобретения биткоинов. Многие организации используют для этого эмиссию новых акций или привлечение долгового капитала. До тех пор, пока акции компании торгуются с премией к чистой стоимости активов (Net Asset Value, NAV), выпуск новых акций приносит пользу существующим акционерам и способствует росту капитала. Примером успешной реализации подобной стратегии является компания Strategy, руководимая Майклом Сэйлором. Однако если цена акций начинает приближаться к NAV или опускается ниже него, последующие эмиссии акций приводят к размыванию доли существующих акционеров без создания дополнительной стоимости.
Такая ситуация ведет к эрозии капитала, когда рыночная капитализация компании падает, несмотря на высокую стоимость биткоина в ее портфеле. Один из очевидных примеров негативных последствий стратегии, базирующейся на биткоине — опыт компании Semler Scientific, работающей в области медицинских технологий. После активного накопления биткоина акции компании сначала выросли в цене, показывая оптимизм рынка. Но к середине 2025 года цена акций упала более чем на 45%, при этом капитализация компании оказалась ниже стоимости ее биткоин-активов. Дисбаланс между стоимостью цифровых резервов и рыночной оценкой вызывает серьезные опасения как у инвесторов, так и у аналитиков.
Подобные прецеденты иллюстрируют глубокие риски, связанные с повышенной зависимостью корпоративных казн от волатильного актива. Никто не может гарантировать, что биткоин сохранит свою цену или устойчиво будет расти. Более того, поведение рынка и психологические факторы, такие как избыточная уверенность менеджмента и стадное чувство, приводят к принятию решений без должного анализа долгосрочных сценариев риска. Настораживающие данные из исследований показывают, что биткоин следует распределению с толстыми хвостами, что означает высокую вероятность экстремальных падений, а не редкие аномалии. Эти риски усиливаются системными факторами экосистемы блокчейн, такими как возможные дефолты в умных контрактах, взаимные зависимости токенов, а также неудачи централизованных бирж.
Анализ опыта криптовалютных трастов, например Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), демонстрирует типичную динамику смены премий на скидки к NAV. В период с 2022 по 2023 годы GBTC пережил резкую потерю премии вплоть до сильной дисконты, в результате чего инвесторы, купившие акции на пике, понесли значительные убытки, несмотря на стабильность самих биткоинов. Отсутствие возможности погашения акций привело к ловушке для владельцев, что поднимает тревогу у корпоративных казн с аналогичными моделями, без гибких структур ликвидности. Истории о крахах таких компаний как Three Arrows Capital и BlockFi в 2022 году служат живым примером опасностей чрезмерного увлечения одним активом без возможности выхода из позиции в неизбежные моменты спада рынка. Аналогии с финансовым кризисом 2008 года наглядно иллюстрируют угрозы чрезмерной зависимости от заемного капитала и масштабного рыночного оптимизма.
Когда Lehman Brothers и Bear Stearns использовали высокое кредитное плечо для агрессивного роста с рисковыми ипотечными активами, они оказались неготовыми к резкому изменению условий. Результат — масштабное банкротство и ликвидация. Современные компании с большими биткоиновыми позициями, использующие эмиссию акций и заемные средства, повторяют эти ошибки. Снижение цены биткоина или акций может поставить их в крайне уязвимое положение, ограничив возможности по привлечению новых инвестиций и покрытию обязательств. В качестве стратегии предупреждения VanEck рекомендует компаниям обратить внимание на ряд важных мер.
При стабильно низких ценах на акции ниже 95% NAV на протяжении десяти дней выпуск новых акций следует остановить во избежание дополнительного размывания капитала. Обратный выкуп акций может помочь сократить дисконты и укрепить доверие инвесторов. Пересмотр общей стратегии с возможным рассмотрением слияний, выделений или отказа от биткоин-ориентированной модели является необходимостью при постоянной недооценке рынком. Важно также наладить систему мотивации руководства, связывая вознаграждение с показателями эффективности на акцию, а не с общим объемом цифровых активов, чтобы избежать избыточной экспансии ради собственного размера. Таким образом, наличие биткоина в корпоративной казне — инновационный и перспективный шаг, который требует строгого финансового контроля и долгосрочной дисциплины.
Без продуманной стратегии компания рискует не только потерять часть капитала, но и разрушить доверие инвесторов, что сделает невозможным удержание и развитие бизнеса в долгосрочной перспективе. Как показывает опыт VanEck и других экспертов, ключ к успеху — не просто обладать биткоином, а уметь вытянуть из него выгоду, сохранив крепкие финансовые основы, готовясь к самым непредвиденным сценариям рынка. Только компании, способные адаптироваться и управлять волатильностью, смогут не просто выжить, но и преуспеть в следующем экономическом цикле.
