В последние годы цифровые валюты прочно вошли в финансовый ландшафт, изменяя представления о деньгах, платежах и инвестировании. Среди них особое место занимают стейблкоины - криптовалюты, курс которых привязан к стабильным активам, чаще всего к фиатным валютам, например, доллару США. Их надежность и низкая волатильность делают стейблкоины привлекательным средством хранения стоимости и совершения транзакций в криптомире и вне его. Сегодня этот новый класс цифровых активов начинает играть важную роль не только в криптосегменте, но и на традиционных финансовых рынках. Одним из наиболее примечательных трендов является их влияние на финансирование государственных облигаций США - ключевого инструмента государственного бюджета и мировой экономики в целом.
В апреле 2025 года Совет по займам Министерства финансов США (Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC) провел презентацию под названием "Цифровые деньги", в которой подробно анализировал взаимосвязь между цифровыми валютами, в частности стейблкоинами, и рынком государственных ценных бумаг. TBAC - это консультативный орган при Министерстве финансов, состоящий из ведущих инвесторов, управляющих активами крупных банков, хедж-фондов, брокеров и страховых компаний. Рекомендации TBAC оказывают значительное влияние на стратегию размещения казначейских облигаций страны. В отчёте TBAC стейблкоины были названы новым платежным механизмом, способным увеличить спрос на казначейские векселя (Treasury Bills, T-Bills) - краткосрочные долговые обязательства правительства США. Это объясняется тем, что эмитенты стейблкоинов обеспечивают цифровые токены реальными, надежными активами, среди которых значительную долю занимают именно такие государственные бумаги.
Таким образом, создание и обращение стейблкоинов способствуют дополнительной покупке и удержанию казначейских облигаций, формируя новый источник спроса на них. Краткосрочные казначейские бумаги считаются одними из самых надежных финансовых инструментов, что гарантирует и стабильность самого стейблкоина. TBAC прогнозирует стремительный рост рынка стейблкоинов: с текущих около 234 миллиардов долларов к 2028 году он может достичь 2 триллионов долларов. При этом уже сейчас на обеспечение стейблкоинов приходится примерно 120 миллиардов долларов в облигациях T-Bills. В перспективе потребность в казначейских бумаги для обеспечения цифровых активов может превысить триллион долларов, что выведет эмитентов стейблкоинов в число крупнейших держателей американских государственных долгов, сопоставимых по объему с крупнейшими иностранными инвесторами, такими как Великобритания и Китай.
Рост инвестиций через стейблкоины создает новые возможности и перед Министерством финансов. Увеличение базы инвесторов за счет цифровых денег позволит снизить зависимость от зарубежных покупателей облигаций, что позитивно скажется на фискальной стабильности и укрепит позиции доллара как мировой резервной валюты. Кроме того, крупный спрос на краткосрочные облигации может способствовать снижению доходности за счет увеличения ликвидности производства государственных бумаг. Однако такая трансформация рынка несет и определенные риски. Перемещение внимания финансирования краткосрочных долговых обязательств может осложнить управление государственным долгом, особенно в условиях изменчивых процентных ставок.
При инверсии кривой доходности - когда краткосрочные ставки превышают долгосрочные - процесс рефинансирования государственного долга становится более дорогостоящим и рискованным. Юридическая база для регулирования стейблкоинов только формируется. В феврале 2025 года в Сенат США был внесен законопроект GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), предусматривающий строгие требования к обеспечению цифровых токенов ликвидными и надежными активами в соотношении один к одному.
В частности, в законе подчеркивается важность использования казначейских векселей с остаточным сроком до 93 дней - типичных для краткосрочного финансирования. Закон направлен на снижение спекулятивных возможностей эмитентов и усиление доверия пользователей стейблкоинов, при этом подчеркивая функцию подобных активов как аналога цифрового наличного платежного средства. Регулирование поможет минимизировать системные риски, связанные с возможной нестабильностью и непрозрачностью некоторых моделей стейблкоинов, включая алгоритмические решения и проекты, использующие рисковые инструменты для стабилизации стоимости. Параллельно с ростом популярности стейблкоинов меняется и роль традиционных банков. Если цифровые валюты начнут предлагать конкурентоспособные доходности и удобство использования, часть клиентов может отказаться от классических депозитов в пользу стейблкоинов.
Это поставит банки перед выбором: повышать ставки по вкладам или терять стабильный источник финансирования кредитов. Сокращение депозитной базы несомненно скажется на объеме выдаваемых кредитов, что потенциально может замедлить экономический рост. Для Федеральной резервной системы США (Fed) снижение влияния банков в процессе создания денег представляет серьезный вызов. Банковская система в современном виде - это основной канал денежно-кредитного регулирования. Через регулирование резервов и процентных ставок Fed стимулирует банки к кредитованию, обеспечивая тем самым рост денежной массы.
Если банковская роль ослабнет, эффективность монетарной политики может снизиться, усложнив возможности управления экономикой в кризисных ситуациях. Также поддержка цифровых финансовых институтов, не интегрированных со стандартной банковской системой, станет сложнее в организационном и нормативном плане. В ответ на эти вызовы регуляторы работают над комплексным подходом, включающим установление нормативных требований к резервам, безопасности и прозрачности стейблкоинов. Снижение капитальных требований к банкам, таких как Supplementary Leverage Ratio (SLR), может позволить крупнейшим финансовым институциям расширить свои балансы за счет держания большего объема государственных долгов, создавая тем самым конкуренцию с цифровыми эмитентами и поддерживая общую устойчивость рынка. Появление и масштабное распространение стейблкоинов знаменует новую веху в цифровизации финансов.
Они снижают транзакционные издержки, ускоряют межграничные расчеты и расширяют доступ к финансовым услугам для ранее неохваченных слоев населения. Их роль в финансировании государственного долга США формирует дополнительный канал для монетарной политики и планирования бюджета, меняя устоявшиеся модели и создавая возможности для инноваций и более гибкого управления. В то же время отрасль сталкивается с необходимостью выстраивания доверия, разработки эффективных нормативных рамок и снижения системных рисков. Сбалансированное сочетание инноваций и регулирования принесет выгоду как цифровой экономике, так и традиционной финансовой системе. Именно поэтому сейчас важно внимательно следить за развитием ситуации, анализировать влияние новых цифровых инструментов на экономику и инвестировать в понимание этих процессов.
Таким образом, стейблкоины перестают быть исключительно элементом криптовалютного мира и выступают в роли серьезного игрока на рынке государственных ценных бумаг США. Их растущая роль в финансировании государственного долга меняет финансовый ландшафт, предоставляя как новые возможности, так и новые вызовы для инвесторов, регуляторов и участников рынка. В ближайшие годы внимания к этому вопросу будет уделяться еще больше, что будет напрямую влиять на динамику глобальных финансов и устойчивость мировой экономики. .
