В условиях высокой неопределённости на мировых финансовых рынках и возрастающего уровня государственного долга ключевые игроки инвестиционного рынка внимательно следят за сигналами, которые могут повлиять на перспективы экономического роста и стабильности. Одним из таких игроков является PIMCO, один из крупнейших в мире управляющих активами, фокусирующихся на долговом рынке. Компания, управляющая активами на сумму около двух триллионов долларов, недавно выступила с аналитическим отчетом, в котором подчеркнула, что будущие меры поддержки экономик будут в большей степени опираться на политику снижения ключевых процентных ставок центральными банками, поскольку фискальные возможности правительств в развитых странах серьёзно ограничены огромным уровнем задолженности. Такое мнение имеет особое значение, учитывая текущее положение дел в экономике США и Европы, а также динамику глобальных долговых обязательств. PIMCO обращает внимание на то, что в Соединённых Штатах в настоящее время обсуждается новый налоговый законопроект, который, согласно прогнозам, добавит триллионы долларов к уже значительному национальному долгу в течение следующего десятилетия.
Аналогичная ситуация наблюдается и в некоторых европейских странах, где правительства на фоне геополитической напряжённости и потребности в повышении обороноспособности планируют увеличить государственные расходы. Однако несмотря на возможность роста затрат, уровень долговой нагрузки остаётся основным ограничителем для масштабной фискальной экспансии. Эксперты из PIMCO убеждены, что это сдерживающий фактор, который едва ли позволит регионам вновь прибегать к масштабным фискальным стимулам, как это было во время пандемии или в другие периоды кризисов. Важнейшим элементом анализа компании стало сопоставление состояния фискальных и монетарных инструментов в разных экономических условиях. До пандемии Covid-19, когда процентные ставки были на исторически низких уровнях, у правительств была больше «фискального пространства» для стимулирования экономики, а возможности центральных банков были сильно ограничены низкими ставками.
В текущей ситуации картина изменилась: процентные ставки значительно выросли, что осложняет долговое обслуживание и ограничивает бюджетные возможности, в то время как пространства для снижения ставок у центральных банков снова расширяется. Это означает, что монетарная политика уходит на первый план как основной инструмент воздействия на экономику. Более того, PIMCO прогнозирует усиление тенденции на рост доходностей по долгосрочным государственным облигациям. Рост выпуска новых облигаций и необходимость компенсации инвесторам за более высокий уровень риска приведёт к тому, что кривая доходности будет «резче» — долгосрочные облигации будут требовать более высоких процентов, чем краткосрочные. Такая динамика отражает ожидания рынка относительно возможностей правительств по обслуживанию своих долговых обязательств и угроз по поводу стабильности их финансовой политики.
Тем не менее, эксперты PIMCO не видят непосредственной угрозы финансового кризиса на уровне государств, отмечая, что приостановки платежеспособности или резкого обвала финансовых рынков пока не предвидится. Они подчеркивают, что даже несмотря на высокий уровень госдолга и уязвимость некоторых экономик, правительства будут идти на постепенное ужесточение фискальной политики, что проявится в повышении налогов или сокращении бюджетных расходов. Исторически рост расходов на обслуживание долга в таких масштабах сопровождался именно мерами по фискальной консолидации, как это уже случалось в США после Второй мировой войны, а также в конце XX века. Особое внимание уделяется США, где доля расходов на выплату процентов по государственному долгу составляет сейчас почти 14% от общего бюджета страны. Такая значительная нагрузка создает предпосылки для долгосрочных изменений в экономической политике.
PIMCO указывает, что в прошлом подобные периоды перераспределения ресурсов и повышения долговой нагрузки приводили к фискальному ужесточению, нацеленному на восстановление устойчивости госбюджета. С точки зрения инвестиционной стратегии, текущее положение создаёт повышенный интерес к краткосрочным инструментам на фоне ограничений и девиаций в долговом рынке. Экономист PIMCO Педер Бек-Фрис отмечает, что при смещении акцента на монетарные меры значение передних ставок значительно возрастает, делая их более привлекательными для инвесторов. В целом, эксперты PIMCO подчёркивают, что «хрупкость долговой динамики» налицо — некоторые страны сталкиваются с давлением в финансовой сфере больше, чем раньше, однако эти проблемы являются хроническими, а не острыми. Это значит, что рынки могут ожидать периодические всплески волатильности, но системных кризисов в ближайшем будущем не прогнозируется.
Важным компонентом данного сценария становится способность мировых центральных банков гибко использовать снижение ставок как инструмент стабилизации и поддержки рыночных условий. В условиях ограниченного «фискального пространства» именно снижение ключевой ставки становится главным резерватом для стимулирования экономического роста и снижения долговой нагрузки. Такая политика позволяет создавать благоприятные условия для рефинансирования долгов, улучшения инвестиционного климата и поддержания ликвидности на рынках. Позиция PIMCO также отражает более широкий сдвиг в понимании роли фискальной и монетарной политики как инструментов макроэкономического регулирования. В прошлом цикле преобладала зависимость от бюджетных программ с достаточно свободным расходованием средств, тогда как в сложившихся условиях необходимости обслуживания огромных долгов и повышения процентных ставок политика смещается в сторону активного использования инструментов центральных банков.
Для инвесторов и участников рынка это означает необходимость адаптации к изменениям в структуре доходностей, повышению требований к рискам и поиску новых форм сбалансированного портфеля. Возможно, что краткосрочные обязательства с более высокой ликвидностью и минимальным сроком погашения станут более привлекательными в условиях, когда долгосрочные риски возрастают, а долговые кривые изменяются. Таким образом, прогноз PIMCO рисует картину, в которой будущее стабилизации и роста мировых рынков напрямую связано с гибкостью денежно-кредитной политики. На фоне существенных фискальных ограничений снижение процентных ставок становится главным инструментом для противодействия экономическим спадам и сохранения доверия инвесторов. Маркетмейкеры и аналитики должны учитывать эту динамику при принятии долгосрочных решений и выстраивании стратегий управления активами.
Понимание взаимосвязи между долговой нагрузкой, политикой центральных банков и ограничениями правительств играет ключевую роль для прогнозирования макроэкономических трендов и разработки успешных инвестиционных решений. PIMCO с её значительным опытом и крупными объемами управления активами предоставляет ценную экспертизу, которая способствует осознанию этих процессов и помогает рынкам правильно реагировать на вызовы современности.
