Мир криптовалют постоянно развивается, и одним из самых обсуждаемых трендов последних месяцев стало возвращение кредитования под залог биткоина. После громкого краха таких крупных игроков, как Celsius и BlockFi, многие сомневались в жизнеспособности и безопасности моделей, основанных на криптоактивах. Однако сегодняшняя картина значительно отличается: индустрия внедрила дополнительные меры контроля и управления рисками, что позволяет не только постепенно восстанавливать доверие пользователей, но и предвещает появление новых финансовых продуктов и услуг на основе биткоина. Крах Celsius и BlockFi стал серьезным испытанием для рынка. Эти платформы предлагали кредиты, используя биткоин и другие криптоактивы в качестве залога, но не обеспечивали должного уровня прозрачности и управления рисками.
В результате резкое снижение стоимости биткоина и проблемы с ликвидностью привели к тому, что пользователи оказались либо с замороженными, либо вовсе утраченными средствами. Основной ошибкой стала практика неполного обеспечения кредитов и активное перераспределение клиентских средств (rehypothecation) без должного раскрытия информации и регулирования. Сегодня новый цикл кредитования опирается на более продуманную и зрелую модель. Во-первых, большинство платформ отказываются от стремления к максимизации доходности любой ценой и сосредотачиваются на безопасности и надежности. Эти изменения заметны в использовании политики избыточного обеспечения, то есть залог по кредиту существенно превышает сумму займа, что минимизирует риск для кредиторов и снижает вероятность массовых ликвидаций.
Во-вторых, современные биткоин-кредиты сопровождаются более строгими лимитами по соотношению суммы кредита к стоимости залога (loan-to-value, LTV). Снижение LTV снижает вероятность того, что падение цены биткоина приведет к мгновенной ликвидации залога и потере средств. Более того, прозрачность операций вывела на первый план требования к предоставлению пользователям достоверной информации о статусе их активов и рисках. В отличие от прежних платформ, новые сервисы активно используют услуги сторонних кастодианов, что значительно уменьшает контрагентские риски. Несмотря на то, что практика ребепроприации по-прежнему используется на некоторых платформах с целью улучшения условий кредитования, она теперь сопровождается открытым информированием клиентов о возможных рисках, что кардинально меняет отношение к подобным стратегиям.
Усилия направлены на создание действительно прозрачной и справедливой системы, в которой интересы пользователей и кредиторов учитываются в равной степени. Интересно, что профиль инвесторов заметно изменился. Если раньше кредиты под залог биткоина были ориентированы в основном на розничных инвесторов и участников с высокой степенью риска (так называемых "ретейл дегенов"), то сейчас главную роль играют институциональные инвесторы, корпоративные казначейства и долгосрочные держатели криптовалют. Эти группы больше настроены на получение доступа к ликвидности, оптимизацию налогового бремени и диверсификацию финансовых инструментов, что отражается на требованиях к условиям кредитования и уровню риска. Восстановление кредитного рынка с криптовалютным залогом происходит на фоне восстановления общего восстановления крипторынка после кризиса 2022 года, вызванного проблемами Terra и спадом в сфере стейблкоинов.
Несмотря на то что размер кредитного портфеля биткоин-залоговых займов упал с рекордных $34,8 млрд в первом квартале 2022 года до $6,4 млрд во втором квартале, сейчас наблюдается уверенный рост и оздоровление отрасли. По оценкам аналитиков, на начало 2025 года открытый объем займов в криптокредитовании превысил $13 млрд, что демонстрирует устойчивый рост и интерес к данному сегменту. Ключевой вызов, который остается и сегодня, – волатильность биткоина. Несмотря на некоторое снижение уровня колебаний цены, биткоин по-прежнему подвержен резким изменениям стоимости, способным повлиять на все кредитные портфели, даже при хранении активов с избыточным залогом и соблюдении строгих маржинальных требований. Многие эксперты отмечают, что даже снижение цены биткоина на 20% может спровоцировать массовые ликвидации, что подчеркивает ограниченность любой модели, основанной на единственном волатильном активе.
Модернизированные платформы стремятся снижать потенциальные риски и разбавлять вероятность внезапных потерь с помощью различных инструментов. Среди них отказ от ребепроприации, внедрение автоматизированных систем маржин-коллов в режиме реального времени, а также детальная проверка кредитоспособности заемщиков и проверка залоговых активов. Некоторые игроки рынка рассматривают также возможность ограничения выдачи займов до 40% от стоимости залога, что дополнительным образом повышает устойчивость к рыночным колебаниям. Кроме того, биткоин-залоговые кредиты начинают расширять свои возможности за счет интеграции с традиционными финансовыми системами и новыми направлениями использования. Примером могут служить ипотечные кредиты с использованием биткоина в качестве обеспечения – такой подход позволяет приобретать недвижимость, не продавая криптовалюту и избегая налоговых последствий от капитализации.
Однако при этом сохраняются сложности, связанные с прохождением сделок через устоявшиеся юридические и административные процессы, которые пока не полностью совместимы с криптотехнологиями. Эксперты подчеркивают, что криптовалютные кредитные модели будущего должны быть более «крипто-нативными», то есть максимально прозрачными и децентрализованными. В их рамках можно ожидать более широкого применения мультиподписных кошельков, публичного on-chain мониторинга активов, жестких ограничений на повторное использование залога и мгновенных реагирований на изменения рынка через автоматические маржин-коллы. Такой подход значительно повысит доверие со стороны пользователей и снизит риски для всех участников рынка. Возрождение биткоин-кредитования – это не просто возвращение к прежним бизнес-моделям, а качественный шаг вперед, основанный на уроках прошлого и современных технологиях.
