В последнее время рынок криптовалют получает значительный импульс благодаря активному участию публичных компаний, которые формируют собственные криптоказначейства. Такие компании всё чаще занимаются закупкой цифровых активов, особенно биткоина и эфира, направляя для этого вырученные средства от эмиссии акций или иных форм привлечения капитала. Об этой тенденции и связанных с ней рисках недавно выступила компания Galaxy Digital, специализирующаяся на финансовых услугах в сфере криптовалют и возглавляемая известным сторонником биткоина Майклом Новограцем. Их исследование выявило тревожные признаки, которые могут привести к структурной уязвимости рынка. Экспертное мнение и данные, собранные Galaxy Digital, свидетельствуют о том, что новая волна цифровых казначейств, получившая название Digital Asset Treasury Companies (DATCOs), связана с так называемой «односторонней торговлей» — процессом непрерывного привлечения капитала через equity и покупки криптовалют.
Это создает замкнутый цикл, чувствительный к изменениям в трёх основных факторах: настроениях инвесторов, ценах на криптоактивы и ликвидности на рынках капитала. Любое ухудшение в одном из этих параметров способно вызвать цепную реакцию, способную разрушить всю систему. По оценкам Galaxy Digital, суммарный объём криптовалют в балансах таких компаний превышает 100 миллиардов долларов. Наиболее крупным игроком является компания MicroStrategy, возглавляемая Майклом Сэйлором, которая владеет более 607 тысячами биткоинов, оцененными примерно в 70 миллиардов долларов. Также в лидерах находятся японская Metaplanet и американская Semler Scientific.
Помимо биткоина, в портфелях DATCOs присутствуют эфир, солана, бинанс-койн и другие цифровые токены. Например, BitMine, подконтрольная знаменитому инвестору Тому Ли, удерживает более 625 тысяч эфиров на сумму около 2,3 миллиарда долларов. Опасения Galaxy Digital основываются на исторических параллелях с инвестиционными фондами 1920-х годов, когда мультимиллионный рост премий к стоимости активов (premium) стимулировал бурный рост и перепроизводство фондов до того, как рыночный сентимент резко изменился. Схожая ситуация в индустрии цифровых активов может привести к «развороту» рынка, что негативно отразится не только на публичных компаниях, но и на институциональных инвесторах и широкой аудитории трейдеров. В сценарии «распутывания» (unwind) потоков капитала и снижения цен на криптовалюты значительно сократятся инвестиции в биржевые фонды (ETF), ориентированные на цифровые активы, что создаст дополнительное давление на цены криптовалют.
Такое развитие событий не только замедлит темпы принятия криптовалют, но и может создать каскадный эффект, вызывающий массовые распродажи, ликвидации и усиление волатильности. Несмотря на то, что DATCOs уже лучше регулируются и прозрачны по сравнению с аналогичными структурами столетней давности, механизм финансирования их деятельности через премию к чистой стоимости активов (MNAV) вызывает много вопросов и тревогу в экспертном сообществе. Текущие риски остаются пока гипотетическими, поскольку большинство компаний, кроме MicroStrategy, контролируют менее 1% от общего рынка криптовалют, но потенциал роста этого сегмента существенно увеличивает масштаб возможных негативных сценариев. Помимо Galaxy Digital, опасения разделяют и другие крупные игроки индустрии. Корпорация Animoca Brands, специализирующаяся на блокчейн-играх и инвестициях в криптопроекты, акцентирует внимание на высокой волатильности и рисках ликвидности, связанных с управлением казначействами, особенно когда компании прибегают к использованию долгового финансирования.
Принудительные продажи активов под давлением кредиторов в условиях неблагоприятных рыночных условий способны значительно ослабить позиции таких фирм. Аналогичную точку зрения высказал венчурный фонд Breed VC, предупреждающий о системных рисках, которые создают компании с крупными займами и завышенными оценками. По их мнению, «экзистенциальной угрозой» для таких предприятий может стать продолжительный медвежий рынок, снижающий премию MNAV, в то время как наступают крупные сроки выплаты долга. В этом случае возможно развитие «смертельной спирали», когда падающие цены на биткоин и растущая долговая нагрузка вынуждают компании распродавать активы при пониженных котировках. Итогом данного процесса станет ослабление рынка и консолидация, где лишь несколько сильных игроков останутся на плаву, а более слабые будут вынуждены продавать свои активы с большими скидками, зачастую по цене «пени на доллар».
Аналитики Galaxy Digital и другие участники рынка подчеркивают, что осознание и понимание данных рисков крайне важны как для инвесторов, так и для управляющих компаний, чтобы вовремя подготовиться к возможным превентивным мерам и избежать повторения ошибок прошлого. В то же время рынок криптовалют продолжает демонстрировать значительный потенциал и рост, что привлекает новых участников и институциональный капитал. Однако для устойчивого развития важно не только масштабировать объемы вложений, но и обеспечивать адекватное управление рисками, создавать прозрачные механизмы отчетности и выстраивать долгосрочные стратегии, способные противостоять волатильности. Активное внимание к структурной стабильности рынка цифровых активов поможет минимизировать вероятность кризисных ситуаций и сохранит доверие участников экосистемы. Итогом исследований Galaxy Digital становится предупреждение о необходимости пересмотра подходов к управлению корпоративными казначействами, учитывая возможные последствия односторонних торговых стратегий и влияния долговых обязательств на финансовое положение компаний.
Формирование сбалансированных портфелей и диверсификация источников капитала могут стать ключевыми элементами повышения устойчивости сектора и обеспечению долгосрочного успеха для всех участников рынка. Принимая во внимание вышеперечисленные факторы, можно утверждать, что рынок криптовалют стоит на пороге важного этапа эволюции. Механизмы и стратегии, которые сегодня считаются успешными, завтра могут подвергнуться серьезной проверке на прочность в условиях меняющейся макроэкономической конъюнктуры и волатильности цифровых активов. Поэтому профессиональное сообщество и инвесторы должны внимательно отслеживать тенденции и быть готовы к адаптации для сохранения конкурентоспособности и безопасности своих инвестиционных портфелей.
