В последние годы блокчейн и криптовалюты стремительно изменяют финансовую отрасль, формируя новые модели торговли и инвестирования. Одной из таких инноваций стали токенизированные акции — цифровые активы, которые представляют собой токены, обеспеченные реальными акциями компаний. Однако с ростом популярности этого направления встает и множество вопросов, связанных с регулированием и защитой инвесторов. В центре дискуссий находится позиция традиционных финансовых институтов, которые призывают Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) не идти на уступки криптофирмам и не предоставлять им особые правовые режимы вне сложившейся системы регулирования. Особенно активно этот вопрос поднимает организация Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), объединяющая крупнейших игроков традиционного финансового рынка.
SIFMA выступает за то, чтобы будь какие нововведения касательно токенизированных акций проходили полноценное и публичное обсуждение в рамках процедуры notice and comment, а не получали упрощённые исключения в виде no-action или exemptive relief. Причина заключается в том, что такие исключения могут привести к обходу существующих правил, снижая уровень защиты инвесторов и создавая двусмысленности в правовом поле. Для традиционной финансовой индустрии важна прозрачность и предсказуемость регуляторной среды, особенно когда речь идет о ценных бумагах, которые традиционно строго контролируются. В письме SEC SIFMA выразила серьезную озабоченность тем, что криптофирмы могут попытаться незаконно или преждевременно выводить на рынок токенизированные акции без соблюдения всех требований. SIFMA подчеркивает, что это не просто технический или формальный вопрос, а изменение основополагающего порядка функционирования рынка ценных бумаг, за которым стоят интересы миллионов инвесторов.
Особое беспокойство связано с тем, что правообладание токенов и их связь с реальными акциями может быть неоднозначным, что усложняет возможность быстрого и безопасного выхода инвестора из позиции. Параллельно с этим, SEC сама рассматривает возможность введения новых правил, которые позволят компаниям выпускать токенизированные ценные бумаги с соблюдением требований и регистрации. Комиссар SEC и глава Crypto Task Force Хестер Пирс заявила, что регулятор изучает варианты создания exemptive order — особого порядка освобождения от некоторых нормативных требований для компаний, использующих блокчейн для выпуска, торговли и расчета по ценным бумагам. Цель такого подхода — преодолеть «проблему курицы и яйца», при которой компании не хотят выходить на рынок из-за высоких требований, а отсутствие рынка тормозит развитие технологий и предложения со стороны эмитентов. Пирс подчеркивает, что регулирование должно быть адаптировано к новым технологиям, поскольку многие правила были разработаны задолго до появления блокчейна и цифровой токенизации.
Тем не менее, даже среди специалистов и юристов на блокчейн-рынке высказывается мнение, что любые изменения в регулировании должны проходить открыто и с участием всех заинтересованных сторон, а принятие быстрых исключений может создавать «регуляторный хаос», когда одни активы торгуются в «криптоэко-системе» с минимальным контролем, а другие — в традиционном и строго контролируемом финансовом пространстве. Позиция SIFMA очевидно отражает стремление традиционных участников сохранить свои позиции и влияние в условиях, когда децентрализованные и технологически продвинутые платформы теоретически могут расширить доступ к рынкам и снизить барьеры для новых игроков. Представители венчурных и блокчейн-компаний признают, что новые технологии ставят вызовы устоям, и отмечают, что сопротивление со стороны традиционного финансового сектора не уникально — аналогичная динамика наблюдалась и при введении стейблкоинов и криптовалютных деривативов. В то же время криптобиржи Coinbase и Kraken являются одними из первых, кто сфокусировался на запуске торговли токенизированными акциями в США при согласовании с SEC. Coinbase рассматривает это как приоритетное направление, а Kraken уже предложил такую услугу, правда пока что ограниченно и без доступа для пользователей из США, ЕС и других крупных юрисдикций.
Текущая ситуация демонстрирует, что, несмотря на желание инноваций, регуляция и правовая определенность остаются ключевыми условиями для масштабирования рынка токенизированных ценных бумаг. Все заинтересованные стороны — от законодателей и крупных финансовых игроков до технологических стартапов — должны найти баланс между инновациями и защитой инвесторов. Прозрачное и структурированное обсуждение в рамках SEC поможет выработать такую политику, которая станет мостом между традиционным и новым финансовыми миром, облегчая интеграцию токенизированных акций в общую рыночную инфраструктуру. В конечном счете, успех токенизации ценных бумаг будет зависеть от того, насколько эффективно удастся обеспечить доверие регуляторов и участников рынка без ущерба для инновационного потенциала блокчейн-технологий. Скептицизм традиционных финансовых институтов и их настойчивость в соблюдении процедуры notice and comment отражают стремление избежать поспешных решений, которые могут иметь долгосрочные негативные последствия и породить проблемы защиты инвесторов и системной устойчивости.
Таким образом, вызовы, стоящие перед SEC, не сводятся лишь к технологическим аспектам, а включают сложный социально-экономический и политический контекст, в котором криптоактивы продолжат трансформировать ландшафт мировой финансовой индустрии.
