Регулирование криптовалютного рынка в Соединённых Штатах долгое время отличалось строжайшим подходом, часто воспринимаемым как препятствие развитию инноваций. Однако в мае 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сделала важный шаг, выпустив руководство по стекингу, которое стало своеобразным поворотным моментом в понимании криптовалютных процессов на государственном уровне. Это событие демонстрирует, что регулирование в сфере блокчейн-технологий может быть не только строгим, но и технологически продуманным, учитывающим сложность и специфику новых цифровых инструментов. Переосмысление стекинга как инфраструктурного элемента, а не инвестиционного продукта, открывает новые возможности для развития криптосектора на территории США и ставит страну в ряд государств, которые применяют более нюансированный подход к крипторегуляции. Ранее многие представители SEC считали, что все формы стекинга подпадают под действие теста Хоуи, который определяет ценные бумаги как вложения с ожиданием прибыли от усилий третьих лиц.
При этом зачастую не учитывались технические особенности протоколов с доказательством доли владения (proof-of-stake), где владельцы токенов делегируют их валидаторам для поддержки безопасности сети без передачи контроля над активами или получения гарантированной прибыли. Этот фундаментальный сдвиг в оценке деятельности связан с пониманием того, что стекинг в некастодиальных или протокольно-ориентированных формах скорее является участием в инфраструктуре, нежели финансовой инвестицией. Такое различение является крайне важным, поскольку применение традиционных требований к ценным бумагам в отношении стекинга могло бы привести к чрезмерным регуляторным барьерам. Это, в свою очередь, способно отпугнуть валидаторов и разработчиков, из-за чего инновации будут уезжать за рубеж, а внутренний рынок останется отстающим. Ключом к правильному пониманию стало не только юридическое толкование, но и тесное взаимодействие между регуляторами и специалистами, непосредственно участвующими в разработке и обслуживании блокчейн-протоколов.
Такое сотрудничество позволило внедрить взгляд на стекинг с технической точки зрения, прояснить детали работы валидаторов, механизмы участия токенхолдеров и специфику распределения вознаграждений. Подобная диалоговая модель отличается от формального рассмотрения документов и устаревших схем, она основана на реальном опыте и глубоком знании вопроса. Результатом стало не только технологически информированное руководство, но и сигнал для институциональных участников и разработчиков о том, что в США появляется место для построения комплаенс-фреймворков, которые сочетают защиту инвесторов и поддержку децентрализации. Такое признание со стороны регулятора способствует снижению неопределённости и дает уверенность участникам рынка, что их деятельность не будет необоснованно ограничиваться. Тем не менее следует помнить, что новое руководство SEC не является абсолютной гарантией отсутствия рисков.
Оно не освободило все модели стекинга от регулирования, особенно в тех случаях, где присутствуют элементы гарантированной прибыли или ликвидности. Но важен сам факт, что организация готова принимать во внимание технологическую реальность и отличать инфраструктурное участие от инвестиционной деятельности. Юридический аспект изменения позиции SEC тесно связан с критикой узкого применения теста Хоуи, который склонен рассматривать любые выплаты в виде токенов как инвестиционную прибыль. При этом многие протоколы формируют вознаграждения как программно заданные эмиссии за обслуживание сети, а не как выплаты от централизованного эмитента. Делегаторы не отказываются от контроля над своими активами, а валидаторы выполняют технические функции — поддерживают безопасность сети, обеспечивают валидацию транзакций — без обещания гарантированной финансовой выгоды.
Это важнейшая концептуальная разница между управлением децентрализованной инфраструктурой и традиционными формами инвестирования. Если подходить к этому формально, без учёта технологических особенностей, можно получить чрезмерное регулирование и деформировать стимулы, необходимые для здорового функционирования экосистемы. Именно поэтому важна способность регуляторов не только обладать юридической грамотностью, но и понимать технологические процессы глубоко и подробно. Сообщество экспертов и практика взаимодействия с регуляторами показывают, что открытый профессиональный диалог является ключом к созданию умной политики. Такой подход напоминает эволюцию законодательства об интернете в 1990-х годах, когда признание технической природы новых медиа позволило сформировать правила, не мешающие развитию отрасли.
Продвигая взаимодействие с разработчиками, инженерами и правовыми экспертами, SEC подаёт пример того, как можно прийти к согласованному регулированию, способствующему как защите участников рынка, так и инновационной динамике. Для американского крипторынка новые ориентиры SEC важны ещё и с точки зрения международной конкуренции. Несмотря на лидирующие позиции в технологических изобретениях, США рисковали потерять часть талантов и проектов из-за чрезмерных и негибких правил. Теперь наличие разумных, ясно сформулированных подходов к определению линий между инвестициями и инфраструктурным участием может привлечь как локальных, так и иностранных разработчиков. Как показывает практика, преждевременное или ошибочное ужесточение регулирования способно не только тормозить развитие технологий, но и подталкивать бизнес в юрисдикции с более лояльным законодательством.
Например, страны, которые с самого начала отделяли стекинг от ценных бумаг, создавали комфортные условия для запуска инновационных проектов, что способствовало их экономическому росту. Общим уроком из данной ситуации становится важность технологической грамотности в государственных органах. Регулирование, лишённое понимания сути цифровых активов, рискует стать бесчеловечным и неэффективным. Но когда оно строится на синергии экспертизы юристов, инженеров и предпринимателей, появляются предпосылки для сбалансированных правил, которые не только соответствуют настоящему уровню технологий, но и стимулируют их развитие. Итоговый эффект от новой политики SEC уже начинает ощущаться: усиливается правовая определённость для участников стекинга, повышается интерес к развитию децентрализованных решений, а также создаётся положительный прецедент для продвижения иных сфер крипторегулирования на основе реальных технических знаний.
