Рынок цифровых активов продолжает демонстрировать высокую волатильность, что сказывается на различных секторах индустрии, в том числе на компаниях, специализирующихся на казначейских стратегиях с криптовалютами. Стандартный Chartered, один из крупнейших мировых банков, недавно опубликовал исследование, которое проливает свет на резкое падение рыночных стоимости компаний с цифровыми активами, выраженное через показатель рыночной стоимости активов (mNAV). Этот феномен серьезно меняет расстановку сил на рынке - выживают только крупнейшие и наиболее устойчивые игроки, способные адаптироваться к новым реалиям. Цифровые активы все активнее становятся неотъемлемой частью стратегий многих публичных компаний. В частности, казначейства, концентрирующиеся на приобретении и хранении криптовалют, таких как биткоин, эфир и Solana, переживают период значительных изменений.
Индикатор mNAV выступает ключевым показателем их текущего состояния, отражая отношение общей стоимости компании к стоимости принадлежащих ей цифровых активов. Если этот показатель превышает единицу, компании имеют возможность привлекать дополнительный капитал и расширять портфели криптовалют. Однако падение ниже этого критического уровня значительно усложняет, а зачастую и делает невозможным дальнейшее наращивание активов. В последние месяцы mNAV многих цифровых казначейств резко снизился. По данным Standard Chartered, этому способствовали высокие темпы выхода на рынок новых игроков, нарастание осторожности среди инвесторов и недолговечность бизнес-моделей некоторых фирм.
Ключевым фактором стала перенасыщенность рынка: успешная модель стратегии покупки биткоина, продемонстрированная компанией Strategy, породила множество подражателей, доведя общее число цифровых казначейств до 89 и более. В таком контексте конкуренция за инвесторов и активы стала беспощадной. Различия между компаниями получили дополнительное значение - те, кто обладает высокой ликвидностью, способностью привлекать дешевые заимствования, а также использующие возможности стейкинга и получающие стабильный доход на своих криптовалютных активах, находятся в числе фаворитов. Примерами таких игроков сегодня выступают Strategy и Bitmine, которые успешно поддерживают агрессивные стратегические закупки, несмотря на общие проблемы на рынке. Падение mNAV автоматически приводит к снижению возможности расширяться через выпуски новых акций и дополнительного финансирования, что становится серьезным ограничением для большинства небольших и средних компаний.
В конечном итоге именно этот процесс вынудит слабейшие фирмы либо уйти с рынка, либо быть поглощенными более сильными конкурентами в рамках грядущей консолидации. Standard Chartered прогнозирует, что эта консолидация будет происходить именно под руководством крупнейших игроков, готовых привлечь активы конкурентов по выгодной цене. Расширение стратегий цифровых казначейств за рамки биткоина и включение в портфели таких активов, как эфир и Solana, вносит элемент неопределенности. На первый взгляд диверсификация могла бы выступать в качестве механизма снижения рисков, однако резкий рост числа участников с такими подходами только усугубляет давление на рынок. Инвесторы становятся более осторожными, реакция их на рост эмиссии акций и ожидания новых поставок криптоактивов становится все более нервной.
Аналитики и инвесторы не скрывают беспокойства относительно устойчивости некоторых моделей бизнеса. В ряде случаев фирмы, ранее сосредоточенные на своих основных направлениях, переформатировались под влиянием цифрового бума в криптовалюте, полностью переориентировавшись на стратегии цифровых активов. Эта тенденция вызывает сомнения в долгосрочной эффективности подобных подходов. В июне аналитическая компания Breed предупредила о возможной "спирали смерти", в которую могут попасть многие казначейства биткоина вследствие падения mNAV. По мнению экспертов, лишь ограниченное число компаний сможет сохранить премию по отношению к базовым активам, достигнув этого через сильное руководство, дисциплинированное исполнение стратегий и уникальные маркетинговые решения.
Нью-Йоркская цифровая инвестиционная группа (NYDIG) также отмечает сужение разрыва между стоимостью акций компаний и их внутренней стоимостью цифровых активов, что отражает растущую нервозность среди участников рынка. Среди основных причин снижения премий называются потенциальное расширение предложения цифровых валют, смена целей управления казначействами, увеличение количества выпускаемых акций, а также активное закрепление прибыли у инвесторов. Особое внимание уделяется проблеме отсутствия дифференциации стратегий, из-за чего компании оказываются в жесткой конкуренции по единому набору параметров. Некоторые эксперты проводят параллели между современными цифровыми казначействами и финансовыми продуктами, которые сыграли ключевую роль в кризисе 2008 года. Сравнение с обеспеченными долговыми обязательствами (CDO) подчеркивает опасность сложных структур и чрезмерного инженерного подхода к цифровым активам, что может вводить инвесторов в заблуждение относительно реальной степени риска и качества активов.
Несмотря на все вызовы, рынок по-прежнему переживает период интенсивного роста криптовалютного бычьего цикла, что создаёт возможности для перспективных игроков. Велики шансы, что крупные компании, обладающие достаточными ресурсами и грамотной стратегией, смогут воспользоваться сжатием рынка для концентрации активов, укрепления позиций и формирования новых стандартов управления цифровыми казначействами. Таким образом, текущее состояние рынка mNAV казначейств цифровых активов можно охарактеризовать как этап дифференциации и консолидации. Слабейшие компании оказываются под критическим давлением, а сильные, способные обеспечить низкую стоимость финансирования и устойчивую доходность, усиливают свои позиции. Для инвесторов и участников рынка это сигнал к более тщательному анализу и выбору надежных партнеров и стратегий, основанных на фундаментальных показателях, а не краткосрочных колебаниях.
Перспективы отрасли зависят от способности игроков адаптироваться к изменяющимся условиям, прозрачности подходов и инновационного мышления. Только те компании, которым удастся удержать высокий уровень доверия инвесторов и обеспечить стабильное увеличение стоимости криптовалют на акцию, смогут не только выжить, но и стать признанными лидерами нового рынка цифрового богатства. .
