Grayscale Investments считается одним из пионеров на рынке криптовалютных инвестиционных продуктов. Основанная в 2013 году, компания сформировала мощный фонд, держащий более 9 миллиардов долларов в Ethereum — второй по капитализации криптовалюте после биткоина. На протяжении многих лет Grayscale обеспечивала инвесторам удобный способ приобрести цифровой актив через структурированный траст, что позволяло избежать сложностей прямой покупки и хранения монет. Однако к середине 2024 года ситуация начала стремительно меняться: на рынок США вышли спотовые ETF с прямыми инвестициями в Ethereum от ведущих игроков индустрии, включая BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton и Invesco. Эти продукты создают новый уровень конкуренции для Grayscale, подрывая её позицию, заработанную годами.
Чтобы понять суть конфликта, важно рассмотреть специфику традиционных инвестиционных продуктов Grayscale и появившихся ETF. Ранее Grayscale управляла Grayscale Ethereum Trust (ETHE), который функционировал как закрытый траст. Инвесторы могли купить акции траста, которые отражали стоимость Ethereum, но при этом структура раньше не позволяла легко выкупать свои вложения напрямую, что приводило к существенным премиям или дисконту относительно реальной цены базового актива. Кроме того, управляющие брали значительную комиссию — в случае ETHE она составляет около 2,5%, что заметно выше, чем у новых конкурентов. В начале июля 2024 года на американском рынке появились первые биржевые фонды (ETF), которые инвестируют непосредственно в Ethereum.
Это означает, что они покупают и хранят криптовалюту на соответствующих счетах, а акции этих фондов торгуются как обычные ценные бумаги, с высокой ликвидностью и прозрачностью. Благодаря этому, инвестиции становятся более доступными и привлекательными для широкого круга институциональных и розничных инвесторов. Более того, новые ETF устанавливают значительно меньшие комиссии, которые варьируются от 0,15% до 0,25%. Эта разница в стоимости управления стала решающим фактором для многих инвестиционных фондов и частных лиц, что привело к быстрому оттоку капитала из Grayscale. На момент запуска новых Ether ETF суммарный объем торгов достиг более миллиарда долларов всего за первый день, а аналитики JPMorgan зафиксировали чистый отток средств из Grayscale на сумму около 485 миллионов долларов.
Это указывает на то, что инвесторы активно переключаются с устаревших и дорогих продуктов на более выгодные и ликвидные альтернативы. Подобный сценарий компания уже испытывала в январе, когда были одобрены первые биткоин ETF. Тогда Grayscale утратила некоторые позиции в биткоине, уступив их новым гораздо более дешёвым предложениям от BlackRock и других финансовых гигантов. Появление конкурентов с низкими комиссионными сборами, а также с более современными и адаптированными к рыночным реалиям инвестиционными инструментами, оказывает серьезное давление на бизнес-модель Grayscale. Ее основное конкурентное преимущество — глубокие связи с криптоиндустрией и многолетний опыт работы — теперь ставится под угрозу из-за высокой стоимости своих продуктов и относительно низкой ликвидности трастов по сравнению с ETF.
При этом Grayscale все же пытается найти баланс, предлагая собственный мини-ETF с низкой комиссией в 0,15%, ориентированный на розничных инвесторов, что является попыткой сохранить часть рынка. Однако слабая сторона компании заключается в том, что продукты с разной ценовой политикой вынуждают инвесторов принимать сложные решения о распределении активов, особенно учитывая быстро меняющуюся конъюнктуру и высокую волатильность рынка криптовалют. Особое внимание стоит уделить управленческим преобразованиям в Grayscale, которые происходят на фоне сложности конкуренции. В мае 2024 года пост гендиректора занял Петер Минцберг, ранее топ-менеджер Goldman Sachs, сменив Майкла Сонненшайна, возглавлявшего компанию более десяти лет. Этот шаг демонстрирует осознание необходимости стратегических изменений для сохранения позиций на развитом и жестко конкурентном рынке криптоинвестиционных продуктов.
На плечах Минцберга лежит задача адаптировать бизнес модели под новые условия, оптимизировать издержки и находить новые точки роста. В то же время материнская компания Grayscale — Digital Currency Group (DCG) — столкнулась с серьезными финансовыми вызовами после краха крипторынка в 2022 году и банкротства Genesis, одного из кредитных подразделений DCG. Эти события негативно сказались на репутации группы и её финансовом здоровье, однако возобновление роста криптовалютных активов в последние 18 месяцев создало новые возможности для восстановления и расширения бизнеса. Курс биткоина и Ethereum спустя время значительно вырос, что увеличило стоимость продуктов Grayscale и, соответственно, заинтересованность клиентов в них. DCG также удалось повысить выручку и снизить долговую нагрузку, что создает предпосылки для стабилизации ситуации.
Несмотря на сохраняющиеся сложности, Grayscale продолжает занимать заметную часть рынка, во многом благодаря профессиональной репутации, большому опыту и признанию среди институциональных инвесторов, которые предпочитают работать с проверенными структурами. При этом конкуренция не оставляет компании выбора — необходимо снижать комиссионные расходы, повышать ликвидность продуктов и предоставлять инвесторам сервис с высокой степенью прозрачности и безопасности. Во многом дальнейшее развитие Grayscale будет зависеть от того, насколько эффективно новые руководители сумеют внедрять инновации и адаптироваться к изменениям в нормативной среде и предпочтениях участников рынка. Рынок крипто ETF в США находится на пороге существенной трансформации. Появление новых продуктов с более низкими комиссиями — это не просто шаг к доступности криптовалют для широкой аудитории, но и важный сигнал для всех игроков рынка о необходимости постоянного развития и концентрации на интересах конечных инвесторов.
Для Grayscale прямая конкуренция с финансовыми гигантами означает не только потерю доли рынка, но и вызов реформировать собственную стратегию, а возможно, и пересмотреть бизнес-модель в целом. Таким образом, ситуация с Grayscale четко иллюстрирует шире тренды в криптовалютной индустрии, где институциональный интерес трансформируется из ниши в мейнстрим, а качество и цена продуктов становятся определяющими критериями успеха. В ближайшие годы Ethereum ETF в США предстоит пережить не только период роста конкуренции, но и эволюцию регуляторных стандартов, которые могут оказать дополнительное влияние на динамику рынка и предпочтения инвесторов. Тем не менее, именно наличие широкой конкуренции и постоянное стремление к снижению издержек будут поддерживать развитие рынка и создавать новые возможности для всех игроков — от опытных фондов до розничных инвесторов. Суммируя, Grayscale — неоднозначная фигура на фоне стремительного развития спотовых Ethereum ETF.
Компания имеет уникальное наследие и значительные активы, но сталкивается с серьезными вызовами со стороны крупных институциональных инвесторов, которые предлагают более выгодные и современные продукты. От того, как быстро и эффективно Grayscale адаптируется к этим реалиям, будет зависеть ее дальнейшая роль в формирующемся мире институциональных криптоинвестиций.
