Фонд BUIDL, развиваемый крупнейшей мировой управляющей компанией BlackRock, за последние полтора года демонстрировал впечатляющую динамику притока капитала, достигнув рекордного объема в $2,87 млрд. Однако, несмотря на такой внушительный рост, уже в июле 2025 года фонд столкнулся с резким изменением настроений инвесторов: чистый отток средств за месяц достиг $447 млн, что стало крупнейшим однократным оттоком с момента запуска проекта. Такая ситуация привлекла внимание как профессиональных участников рынка, так и аналитиков, поскольку фонд BUIDL является одним из наиболее значимых продуктов на рынке токенизированных государственных казначейских облигаций США. Данная статья рассматривает причины резкого изменения ситуации, анализирует ключевых участников процесса и оценивает перспективы дальнейшего развития рынка реальных активов (RWA) в цифровом формате. BUIDL — это токенизированный фонд, ориентированный на инвестиции в казначейские облигации США, созданный на базе технологии Ethereum.
Особенность фонда заключается в возможности мгновенного и прозрачного доступа к реальным финансовым инструментам через децентрализованные платформы. Фонд быстро стал наиболее крупным продуктом в сегменте RWA, его рыночная капитализация достигала почти $2,9 млрд, что отражало высокий спрос и доверие со стороны крупных институциональных инвесторов и протоколов DeFi. Основное снижение объема активов произошло в Ethereum-классе акций BUIDL-I, где была зарегистрирована значительная выручка, в то время как класс акций BUIDL основной формы продемонстрировал небольшие притоки. Такой разнобой указывает на то, что не весь фонд пострадал от оттока, а лишь определенный сегмент, привязанный к спецификации конкретного смарт-контракта и способу хранения активов. По данным rwa.
xyz, именно токены, связанные с Ethereum контрактом с адресом 0x6a9DA2...C89041, продемонстрировали объемное сокращение предложения на блокчейне с начала июля. Что же послужило целью такой реструктуризации и вывода капитала? По мнению аналитиков, ключевым фактором стал пересмотр позиций крупных держателей фонда.
Среди них многочисленные протоколы, такие как Ondo Finance и Ethena Labs, которые в настоящее время выступают крупнейшими акционерами BUIDL. Эти проекты интегрируют BUIDL в собственные цифровые активы и стратегии ликвидности, предоставляя своим пользователям синтетические стабильные токены, такие как USDtb, обеспеченные BUIDL. Эти синтетические стейблкоины позволяют мгновенно проводить атомарные выкупы финансовых продуктов, что способствует масштабному перераспределению казначейских облигаций внутри экосистемы. Ethena Labs, по последним данным на март 2025 года, держала в портфеле более $1,29 млрд в активах BUIDL, а Ondo Finance активно использовала BUIDL в рамках своих стратегий OUSG. Эти крупные учреждения регулярно проводят ребалансировки, что вызывает значительные эффекты на рынке токенизированных казначейских облигаций.
В частности, активное использование BUIDL в виде залога на таких платформах, как Deribit и Crypto.com, добавило волатильности в ликвидность фонда. Механизмы хеджирования, связанные с деривативами, в определенные моменты вызывают циклические пики по выкупу и возврату средств, что отражается на краткосрочной динамике и делает оттоки условно временными. Помимо технологической интеграции на деривативных площадках, исторические заторы с ликвидностью и задержками в осуществлении выкупов также сыграли свою роль. Ранее в 2025 году у Circle, организатора инфраструктуры для фондовых операций с BUIDL, возникали временные ограничения на скорость погашения токенов.
Это обстоятельство вынудило некоторых инвесторов искать альтернативные источники ликвидности и более мобильные инструменты для размещения средств. Таким образом, BUIDL превратился в динамичный и оперативно перераспределяемый актив, чувствительный к техническим деталям сервисов и предложениям доходности в различных сегментах DeFi. Сравнительный анализ других токенизированных казначейских продуктов подтверждает неоднородность событий. Так, наряду с BUIDL и продуктом Superstate USTB, потерявшими $447 млн и $287 млн, соответственно, фонд WisdomTree WTGXX получил инвестиции в размере $165 млн, а Securitize VBILL и OpenEden TBILL нарастили капитал на $22 млн и $15 млн. Это свидетельствует о том, что в целом интерес к продуктам базирующимся на реальных казначейских активах остается стабильным, а часть средств была перенаправлена из одного фонда в другой, что более характерно для стратегий внутрисекторного ротационного инвестирования.
Позиционирование BlackRock в этой истории особенно важно принять во внимание, поскольку именно этот гигант с глобальным весом обеспечивал рост признания и доверия к цифровым казначейским инструментам. Рост BUIDL в гигантских масштабах отразил усиление интереса институциональных инвесторов к безопасности, прозрачности и ликвидности, которую предоставляют токенизированные активы. Тем не менее текущее падение показывает, насколько сильно зависит фонд от активности всего нескольких крупных участников и их стратегических решений. Возможности для развития в данном секторе остаются значительными. Дальнейшее расширение использования BUIDL в качестве залога на финансовых платформах, интеграция с деривативами и улучшение механизмов погашения обещают снижать фрикции и расширять базу пользователей.
