В последние годы компании с крупными биткоин-казначействами стали заметным явлением в криптоиндустрии, демонстрируя высокий уровень интереса институциональных инвесторов к цифровым активам. Однако свежий отчет от исследовательской компании K33 Research выявляет тревожную тенденцию: четверть публичных компаний, владевших значительными объемами биткоина, торгуется на бирже ниже стоимости отраженных в их балансе BTC. Этот феномен сигнализирует о снижении уверенности рынка в таких активах и может предвещать изменения в стратегии компаний и структуре спроса на биткоин. Отражая усиление разрыва между рыночной стоимостью компаний и их номинальными активами в биткоинах, ситуация указывает на ряд проблем, с которыми сталкиваются инвестиционные структуры и их акционеры. Торговля ниже чистой стоимости активов (NAV) ограничивает возможности компаний эффективно привлекать капитал.
K33 предупреждает, что при эмиссии новых акций по цене ниже NAV неизбежна размывка долей существующих акционеров, что особенно болезненно для небольших фирм, таких как NAKA. Этот процесс снижает инвестиционную привлекательность компании и подрывает доверие рынка. Крупнейший пример - компания NAKA, образованная в результате слияния KindlyMD и Nakamoto Holdings. Ее рыночная капитализация упала на 96% от максимума и сейчас торгуется на уровне всего 0,7 от NAV, тогда как ранее этот коэффициент достигал 75. Подобная динамика отражает не только проблемы индивидуальной компании, но и более широкий спад в отрасли публичных биткоин-казначейств.
Другие компании, также испытывающие давление и торгующие ниже NAV, включают Twenty One, Semler Scientific и The Smarter Web Company. Средний мультипликатор NAV для таких фирм снизился с 3,76 в апреле до 2,8, причем разница между успешными игроками и теми, кто испытывает сложности, только растет. Снижение интереса к накоплению BTC является еще одним важным фактором, на который обращают внимание аналитики. В сентябре дневной темп докупки биткоина публичными казначействами упал до 1428 BTC в сутки, что стало минимальным показателем с мая прошлого года. Такой спад указывает на ослабление стратегии масштабного накопления и свидетельствует о смене доминирующих драйверов спроса на биткоин.
Согласно исследованию K33, теперь в первую очередь спрос формируют биржевые ETF и розничные инвесторы, тогда как эффект от корпоративных заинтересованных казначейств сокращается. Заметным обстоятельством на рынке стало возвращение премий у фьючерсов на биткоин CME над их оффшорными аналогами. Это свидетельствует о некотором балансе в производных инструментах и уменьшении перегревания рынка. Тем не менее, несмотря на это, уровень финансирования и ставок по кредитному плечу остается высоким, что говорит о постоянном долгосрочном настрое трейдеров с плечом, создающем риск для потенциального ценового сжатия при смене рыночного импульса. В то время как крупнейшие игроки сохраняют или наращивают позиции, ситуация с новыми и менее крупными компаниями кажется более сложной.
Так, GD Culture Group, после приобретения за $875 миллионов 7,500 BTC посредством эмиссии акций, теряет 28% стоимости. Серьезные опасения инвесторов связаны с высоким риском размывания акций и неопределенностью, которая присуща крупным ставкам на криптовалютные активы. Рынок воспринимает такие сделки с осторожностью, полагая, что неопределенность вокруг регулирования и волатильность биткоина могут негативно повлиять на стоимость. Тем временем крупнейший корпоративный владельцем биткоина остается фонд Майкла Сэйлора MicroStrategy, удерживающий свыше 636 тысяч BTC. Вторая по величине компания - биткоин-майнинг фирма MARA Holdings с более чем 52 тысячами BTC, что также отражает тренд сохранения институционального интереса к цифровому золоту.
Новичок на этом поле, компания XXI, основанная Джеком Мэллерсом, уже накопила более 43 тысяч BTC, а Bitcoin Standard Treasury Company располагает 30 тысячами монет. Эти показатели подтверждают, что несмотря на сложности, корпоративные держатели продолжают занимать важное место на рынке биткоина. Резюмируя, текущая ситуация подчеркивает изменение в восприятии и ценности публичных компаний с биткоин-казначействами. Отмечается, что премии, связанные с оценкой таких компаний, становятся более рациональными с учетом их издержек, включая высокие консультационные сборы, бонусы для инсайдеров и сложноустроенные капитальные структуры. Исключениями остаются лишь те, кто может эффективно интегрировать свои BTC-активы в другие бизнес-направления.
Наблюдаемый спад и структурные изменения на рынке побуждают участников более внимательно оценивать риски и роли корпоративных казначейств. В то время как розничный интерес и инструменты вроде ETF занимают лидирующие позиции в формировании спроса на биткоин, публичные компании сталкиваются с вызовами, связанными с ограничениями привлечения капитала и требованиями акционеров по сохранению стоимости. В итоге, текущий период можно рассматривать как этап вынужденной переоценки стратегий и адаптации к новым рыночным реалиям в быстро меняющемся криптоиндустриальном ландшафте. .
