В июле 2025 года федеральный апелляционный суд США принял важное решение — он отменил правило, принятое Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), которое определяло механизм финансирования Консолидированного аудиторского следа (Consolidated Audit Trail, CAT). Данное постановление смогло привлечь внимание как финансовых институтов, так и регуляторов, поскольку затрагивало распределение расходов на поддержание и эксплуатацию комплексной системы мониторинга фондового рынка. Решение суда, принятое единогласным составом из трех судей, признало, что SEC недостаточно обосновала свою позицию по распределению затрат между участниками рынка, сделав это постановление произвольным и несправедливым. Рассмотрение дела и итоговое решение открывают новую главу в регуляции финансового рынка США и оказывают влияние на взаимодействие между регулятором, биржами и брокерами. Консолидированный аудиторский след — уникальный в своем роде репозиторий, созданный для накопления информации о сделках и инвесторах с целью улучшения прозрачности и повышения эффективности контроля за фондовыми операциями.
Инициатива по созданию CAT была предпринята SEC в 2012 году, после «вспышечного краха» 2010 года — резкого падения индексов на Уолл-стрит, которое унесло почти триллион долларов рыночной стоимости всего за несколько минут. Утверждалось, что комплексный сбор и анализ данных CAT позволят выявить манипуляции, повысить уровень безопасности операций на рынке и помочь в расследовании мошеннических схем. В 2023 году SEC утвердила регламент, который делил расходы на поддержку CAT среди покупателей, продавцов и бирж, рассчитывая на равномерное распределение затрат и компенсацию миллиардных вложений, уже осуществленных биржевыми площадками. Однако индустрия инвестиций, включая такие организации, как American Securities Association и Citadel Securities, выразила решительное несогласие, посчитав, что такой подход несправедлив и может привести к дополнительным издержкам для инвесторов. В судебном иске они заявляли, что распределение затрат было необоснованным налогом для каждого американского инвестора, совершающего сделки на фондовом рынке.
Основным доводом судей стало отсутствие достаточного объяснения со стороны SEC, как именно и почему была определена доля расходов среди участников рынка. Судья Эндрю Брашер указал, что подобное решение было 'произвольным и капризным' и не соответствовало федеральным законам, регулирующим процедурное обоснование нормативных актов. В результате постановление было отменено и возвращено в SEC с указанием пересмотреть и обосновать механизм финансирования CAT в соответствии с законодательными требованиями. Это решение вызвало немедленную реакцию и в самом регуляторе — у председателя SEC Пола Аткинса и его команды уже начался комплексный пересмотр политики, связанной с эксплуатацией и финансированием системы отслеживания аудиторских данных. С одной стороны, отмена правила стала серьезным ударом для администрации президента Байдена, которая признавала данный механизм как важный инструмент усиления контроля над финрынком.
С другой — подтвердилось, что экономические интересы участников рынка и вопросы справедливого распределения расходов остаются ключевыми при разработке регуляторных мер. Рассмотрение дела и решение суда подчеркивают сложность баланса между усилением надзора за финансовым рынком и сохранением условий для его эффективного функционирования без чрезмерных затрат для участников и инвесторов. Кроме того, ситуация наглядно демонстрирует, что любая инициатива, направленная на повышение прозрачности через создание технически сложных и дорогостоящих систем, всегда сталкивается с вызовами как юридического, так и экономического плана. В десятилетней истории проекта CAT наблюдались неоднократные задержки и сложности с внедрением, в том числе по техническим причинам и обоснованности распределения расходов. Судебное разбирательство и последующее пересмотренное регулирование станут новым этапом в развитии этой системы и в формировании более продуманного подхода к её функционированию.
В долгосрочной перспективе прозрачное, справедливое и эффективное финансирование Консолидированного аудиторского следа важно не только для устранения рыночных злоупотреблений, но и для укрепления доверия инвесторов, стабильности и конкурентоспособности американского фондового рынка. Итоговое решение суда служит напоминанием, что рынок требует не только инноваций и наблюдения, но и четких нормативных рамок, которые учитывают интересы всех участников процесса. Так, окончательный вариант правил CAT, который формируется сейчас, может стать образцом регуляции, способствующим гармоничному развитию финансовой системы США.
