В условиях стремительного развития рынка криптовалют и институционализации цифровых активов ETF (биржевые фонды) на базе криптовалют становятся все более востребованным инструментом среди инвесторов. Одной из ключевых компаний, продвигающих инновационные продукты с использованием криптовалют, выступает BlackRock — крупнейший мировой управляющий активами. Недавнее решение Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) отложить рассмотрение предложения BlackRock о внедрении системы in-kind redemptions для своего Ethereum ETF вызвало широкий резонанс в инвестиционном сообществе. В чем суть этого отложения, какова роль технологии in-kind в работе ETF и что это значит для криптовалютного рынка и экономической привлекательности таких фондов — разберемся подробнее. Решение SEC задержать рассмотрение заявки BlackRock стало заметным событием, так как срок рассмотрения по первоначальной заявке уже подходил к концу.
Комиссия использовала максимально возможный законодательством срок в 90 дней, продлив рассмотрение до 26 августа 2025 года. Впервые поданная заявка в мае и дополненная в июле касалась разрешения на операции обмена долями фонда напрямую на эфир (основная криптовалюта Ethereum) без необходимости конвертации в наличные деньги. Фактически этот механизм позволил бы крупным инвесторам непосредственно отоваривать свои ETF-активы на криптовалюту без лишних издержек. Такая схема in-kind, или «натуральный выкуп», широко распространена для традиционных ETF на рынке ценных бумаг. Она дает возможность участникам фонда обменивать доли не на денежные средства, а на корзину базовых активов (например, акции, облигации, товары), что позволяет снизить операционные расходы, уменьшить налоговое бремя и повысить общую эффективность фондов.
Однако для криптовалютных ETF данный механизм пока недоступен. SEC отмечает необходимость тщательного анализа перед разрешением новых правил для таких продуктов, так как рынок криптовалют отличается повышенной волатильностью, отсутствием прозрачности и регуляторными рисками. Кроме самого BlackRock, множество других крупных управляющих активами, таких как Fidelity Investments, WisdomTree, Bitwise, VanEck и 21Shares, также подали заявки с целью получить разрешение на использование in-kind механизмов в своих криптовалютных ETF. Тем не менее, SEC последовательно откладывает решения, мотивируя это желанием получить больше времени на изучение возможных рисков и нормативных последствий. Среди причин задержки принято выделять сложность регулирования криптовалют в США, неоднозначность судебной практики и необходимость защитить инвесторов от вероятных манипуляций и потерь.
Нельзя недооценивать политическое влияние новых членов комиссии и переход руководства SEC под председательство Пола Аткинса, который утвержден Сенатом США и может изменить подход к криптоактивам и их регулированию. По мнению некоторых экспертов, такие изменения могут стать стимулом к большей либерализации правил и более быстрому внедрению инноваций. Отложенное решение SEC оказывает значительное влияние на привлекательность крипто ETF для институциональных инвесторов. Возможность in-kind redemptions считается важным фактором для снижения затрат и повышения ликвидности, что, в свою очередь, влияет на объем привлеченного капитала. Без данного механизма многие крупные игроки на рынке могут воздерживаться от входа в такие фонды, опасаясь высоких затрат и налоговых последствий.
Положительные перспективы внедрения технологии in-kind видят как активные участники индустрии, так и некоторые чиновники, включая комиссара SEC Хестер Пирс, которая ранее заявляла, что такие механизмы «определенно появятся со временем». Другие отраслевые аналитики, например, Джеймс Сейффарт из Bloomberg Intelligence, выражают мнение, что одобрение in-kind может произойти уже в 2025 году, несмотря на текущие задержки. Интересно, что SEC одновременно с рассмотрением вопросов по in-kind redemptions сделала важное заявление, уточняющее, что протоколы стейкинга криптовалюты не считаются ценными бумагами. Это может служить сигналом об увеличении гибкости в регулировании новых продуктов и услуг, связанных с блокчейн-технологиями. Рынок криптовалютных ETF ожидает позитивных сдвигов, но для этого регулятору необходимо сбалансировать стремление к инновациям с потребностью в надлежащей защите инвесторов и неизбежными рисками цифрового рынка.
